新股前瞻丨业绩波动却爱上给股东分红，容大合众弃A转港的背后

日前，容大合众(厦门)科技集团股份公司（简称“容大合众”）向港交所递交上市申请，越秀融资为其独家保荐人。据悉，早在2021年，容大合众就曾聘请国金证券计划A股上市，但而后公司并未正式递交申请。

作为一家自动识别资料收集(AIDC)装置及解决方案供应商，容大合众主要从事打印设备、衡器、POS终端机及PDA的设计、研发、制造及营销。截至目前，公司提供超过100万种标准型号的产品，并应用于包括零售、教育、餐饮、物流在内的多个行业。据智通财经APP了解，AIDC装置（包括公司的产品）用于自动识别物件、收集数据并将数据转输至系统，其广泛用于各行各业。

营收净利波动，海外市场依赖症难解

虽然业务应用广泛，但近年来公司业绩表现却呈现波动下行的态势。2021年、2022年、2023年收入分别为3.8亿元（人民币，下同）、3.93亿元、3.49亿元。

从产品品类来看，公司销售的产品分为打印设备、衡器、POS终端机及PDA以及打印机机芯及控制板等其他配件产品。

其中打印设备为公司最主要的营收来源。报告期内，公司向客户提供各式热敏专门打印机，包括单据打印机、条码标签打印机及面板打印机。该业务为公司带来营收分别为2.84亿元、3.04亿元、2.61亿元，营收占比分别为74.7%、77.4%及74.9%。智通财经APP注意到，虽然近年来公司打印设备的平均售价持续增长，已从2021年的176元增长至2023年的210元，但受累于公司销量的波动，期内销量分别为161.8万件、163.1万件及124.1万件，该业务营收依然出现波动下滑态势。

衡器作为公司的第二大营收来源，于报告期内的营收占比呈现波动上行趋势，所带来的营收分别为4897.2万元、3558.3万元及4725.0万元，营收占比分别为12.95%、9.1%及13.5%。此外，POS终端机及PDA以及配件及其他采购产品则分别于期内为公司带来5%左右的营收。

从销售渠道来看，公司主要透过直接销售及向经销商销售这两种方式销售产品。

其中，在直接销售中又可分为直接与客户订立销售框架协议或一次性销售协议及由客户提交采购订单两类。作为公司的主要销售渠道，报告期内来自直接销售渠道的营收分别为3.55亿元、3.71亿元及3.11亿元，占公司总收益的九成左右。而向经销商销售作为公司的另一主要销售渠道，于报告期内的销售占比有所提升，已由2021年的6.6%提升至2023年的10.8%。截至2023年，公司共有87名经销商。

而在销售网络方面，公司已成功将产品销往中国不少于30个省、直辖市及自治区以及超过140个国家。以2023年为例，公司在中国市场的营收占比为54.5%，剩余超四成营收均来自海外市场。公司表示，未来，公司产品对海外市场的出口将继续占收益的很大部分。

但较高的海外销售占比，却也让公司面临着较大的风险及不确定性。公司表示其出口产品的销售可能受到公司无法控制的全球贸易政策及贸易保护主义的不利变化所影响，例如施加制裁、贸易壁垒及抵制。一旦欧洲、美国等主要市场引入该等措施，公司的销售额及财务表现可能因此受到负面影响。此外，公司还于风险因素中坦言海外市场的环球经济放缓、外币汇率波动等多重不确定因素都可能对公司的业务延续性、经营业绩及财务状况产生重大不利影响。

与此同时，公司的年内溢利也在收入的倒退中呈现波动状态：2021年公司的净利为2927.6万元，于2022年增加至3744.7万元，随后于2023年又下滑至仅2760万元。即便如此，公司的股东依然未曾忘记过分红——2021至2023年间，公司宣派股息分别达到120万元、500万元和3500万元。其中2023年的派息金额甚至超过了2023年的净利规模。

行业需求向好，市场竞争格局分散

从行业发展来看，据弗若斯特沙利文报告显示，按产值计的全球智能装置市场受对个性化购物体验的需求增长、即时存货管理的需求增加以及线上线下零售趋势的不断发展所带动，市场规模由2017年的404亿美元增至2022年的570亿美元，复合年增长率为7.1%。未来，随着无现金支付系统的日益普及和人工智能及机器学习的进步，该市场规模有望进一步发展，预计到2027年将达965亿美元，其中2023年至2027年的复合年增长率为11.3%。

其中，中国智能装置总市场规模则由2017年的465亿元增至2022年的687亿元，2017年至2022年的复合年增长率约为8.1%。未来，中国具备持续的下游需求和发达的供应链，有助AIDC装置稳定供应， 预计未来将以9.8%的年复合增长率加速增长，到2027年该数值将进一步增长至1128亿元。

而容大合众主打的打印设备市场的市场规模也在加速扩张。据弗若斯特沙利文报告显示，由于零售商希望精简营运和改善客户体验，故销售点(POS)系统及移动POS解决方案的应用越来越广泛，而这又增加了对专门打印机的需求。专门打印机的市场规模由2017年的16亿美元增至2022年的19亿美元，复合年增长率为3.5%，预计到2027年将达到25亿美元，2023年至2027年的复合年增长率为5.7%。 

在从中国市场来看，专门打印机及解决方案按销售价值计的市场规模由2017年的58亿元增加至2022年77亿元，复合年增长率约为6.0%。虽然2018年及2020年，由于主要行业的建立数量略有下降，以及新冠的爆发导致实体店消费减少，全国物流和仓储服务暂时停滞，导致按销售价值计的市场规模轻微下跌。展望未来，随着融合数码及线下消费体验新零售的持续发展，专门打印机及解决方案按销售价值计的市场规模预期于2023年的88亿元增长至2027年112亿，期内复合年增长率约为6.1%。

AIDC装置的全球市场的竞争格局相对分散，中国作为亚太区的主要市场，于2022年占全球市场份额约18.4%，中国市场整体分散，有超过2500名业者。细分来看，中国专门打印机市场竞争相对激烈，五大业者的收益占整个市场的28.7%。于2022年，容大合众虽是中国第四大专门打印机供应商，但公司市场份额也仅有2.5%。

综合来看，虽然AIDC装置市场广阔，但面临重重风险的容大合众如何在扩大市场份额的同时，重拾业绩的增长这正是公司现正面临的问题。此外，面对波动下行的盈利，大额分红甚至超过当期净利的容大合众能收获港交所的青睐吗？前景或许难言乐观。