特朗普关税政策 会否终结美股牛市？

上周五是美股牛市九周年纪念日，这是自二战后以来维持时间第二长的牛市。美国史上最长牛市始于上世纪90年代，最终在2000年3月随着科网泡沫的破灭而终结。一些人认为目前的扩张是“历史上最令人讨厌的牛市”，主要是受到大量货币印刷和接近零利率的超宽松货币政策所推动。它经受住了一系列重大阻力，其中包括经济复苏相对缓慢、石油和其他大宗商品价格暴跌、中东地区持续发生冲突，以及令人不快的美国总统竞选周期。如果美股能在未来六个月内避免下跌超过20%，将会成为有史以来持续时间最长的牛市。

你肯定听说过这个说法——牛市不会因“年龄”大而消亡。没人可以肯定，这一牛市会什么时候结束。投资者无法忽视的是现在货币和财政政策出现了巨大转变，而政府政策是变革的先兆。

钢铁关税带来的意外后果

首先，为期10年的宽松货币时代即将结束。美联储正试图削减其带来风险的庞大的资产负债表。

与此同时，特朗普政府正在加紧推行贸易保护主义政策。上周，特朗普签署了授权书，向除加拿大和墨西哥以外的所有国家征收钢铁和铝进口关税，这令市场感到震惊。加拿大作为美国钢铁和铝的头号供应商，很担心会被列入征收关税的范围内，但似乎有人设法改变了总统的想法。2002年，美国前总统小布什对钢铁进口征收高达30%的关税时，加拿大也同样得以豁免。

2002年的关税带来了一些严重的意外后果，批评特朗普关税政策的人希望这次不会再重复。美国消费行业贸易行动联盟（CITAC）发布的一份报告显示，2002年由于钢材价格上涨，美国每一个州约有20万人失去工作，这意味着大约40亿美元的工资损失。事实上，失业人数超过了国内钢铁工业本身的总人数。四分之一的失业发生在钢铁消费行业，如机械设备、汽车和零部件制造商。

很明显，美国钢铁公司确实从关税中受益，2002年前三季度的利润增长了21亿美元。不过，钢铁消费企业利润下降了150亿美元，抵消了这一增长。如今，这些行业的代表警告称，目前的关税可能弊大于利。

精密金属制造协会会长Roy Hardy声称关税“将损害美国下游的钢铁和铝消费公司”。Hardy估计，关税仅今年就可能使美国经济损失14.6万个工作岗位。这一数字与2002年的情况一样，超过了目前美国国内受雇于钢铁行业的14万人。

上周，多达107位众议院共和党人表达了深切的担忧，他们在一封致总统的公开信中写道，“广泛征收新关税将损害税改所带来的显著进展”。与此同时，即将离任的亚利桑那州共和党参议员Jeff Flake表示，他将提出一项阻止特朗普关税的法案。

这个关税是在国内钢铁生产商资产负债表稳步改善之际出台的。根据外媒数据，该行业2017年的净利润总额为25亿美元，高于2016年的6000万美元。该行业在2015年亏损高达25亿美元，总部位于匹兹堡的美国钢铁公司亏损最多，达16亿美元。

在未来几天和几周内，关税应该有助于促进国内钢铁生产和就业。据媒体报道，美国钢铁公司计划在伊利诺斯州的格拉尼特城重开高炉，并召回500名工人。在此之前，世纪铝业宣布将在肯塔基州的一座冶炼厂将员工数量翻番至600人。但这些影响是否能长期维持？因为美国现在可能将面临贸易伙伴的报复。

短期内经济不太可能会衰退

尽管有一些消极因素，但分析师认为没有理由对美国经济产生恐慌。今年2月，美国新增了31.3万个就业岗位，创下2016年7月以来最高增幅——同时也是连续第89个月增长，创下了新纪录。经济学家原本预计的数字是20万。穆迪首席经济学家Mark Zandi早些时候称就业市场“红火”，并补充说，随着“政府支出增加和税收减免，经济增长或将加速”。

历史上最可靠的经济指标之一目前看起来非常健康。世界大型企业联合会的领先经济指标指数（LEI）2018年1月份公布数据为108.1，比前一个月增长了一倍。会议委员称，这份报告反映了“一个拥有来自金融环境、制造业、住宅建设和劳动力市场的广泛优势的经济体”。

根据FactSet的数据，标普500指数公司发布了对2018年正面的每股盈利预期指引。金融数据公司将正面的指引分类为每股盈利估值，这比发布指南之前的平均估值要高。今年有多达127家公司为正面的每股盈利预期指引做出了贡献，这一数字是同期49家公司十年平均水平的两倍多。FactSet将这种乐观情绪归因于税收改革、全球经济改善和美元走软。

而且不仅仅是标普500公司信心十足，1月份的小型企业乐观指数表明创纪录数量的小型企业主渴望扩张。32%的企业主表示“现在是扩张的好时机”，这是该调查45年史上最高的记录。

生育率能否成为领先经济指标？

一项新研究为“群众的智慧”理论提供了更多的可信度。该理论称，群众比精英人群更擅长分析数据。例如投资者如何预测特朗普的选举。

但生育率下降是否预示着下一次经济衰退？来自美国圣母大学的研究团队认为如此，并有一些令人信服的证据来支持他们的想法。

诚然，在经济衰退期间和之后，出生率下降的观点并没有什么独到之处。已婚夫妇在看到朋友和邻居被解雇以及社区里有许多抵债房屋时，往往会推迟生育孩子。这项研究值得被讨论的是，它提出在经济衰退来临的前几个月，受孕率（与婴儿出生率挂钩）明显开始下降。该研究的作者认为，这可以从1990年和2001年的大衰退中观察到。

在上述情况下，你可以看到，在GDP增长开始停滞甚至逆转之前，受孕率的百分比变化急剧下降。因此，这个构想可以用来预测经济衰退，就像任何其他经济指标一样。事实上，作者称，在就业明显滞后于整体经济以及生育率主导经济的情况下，受孕率可能会更加准确。

家庭如何能比专业经济学家更可靠地预测和应对经济趋势呢？再次，群众的智慧占了上风。每天人们都会在公司听到各种消息，并将观察结果与朋友和熟人进行讨论对比，因此能在震荡前感受到震动。我们无法对此进行量化，但美国的出生记录摆在那里。

你可能想知道，这些数据告诉我们近期经济的健康状况如何？遗憾的是，这项研究没有提到这一点。但在今年1月，皮尤研究中心的报告称，美国的生育率在2017年降至每1000名育龄妇女中只有62个新生儿，创历史新低。

在开始恐慌之前，重要的是要知道有不同的方法来衡量生育率，这可能会扭曲数据。此外，生育率的下降可能只是进一步的证明，年轻人正选择推迟组建家庭。而不管比率如何，人们一定会继续生育，增加对更多原材料和资源的需求。