民生证券：银行AH股高溢价 掘金H股高股息

智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，银行AH股溢价仍处于历史较高水平，一方面，税收政策预期改善、资金面支撑下溢价有望收敛。另一方面，H股的折价也带来了股息优势，同时也要考虑H股市场流动性和结算效率的相对劣势。

综上，银行H股关注：1）建设银行(00939))：股息率国有行首位、流通盘AH上市行中最大、大陆投资者占比高达85%、资本充足；2）工商银行(01398)：股息率、换手率在国有行中均位居前三、大陆投资者占比51%、资本充足；3）重庆农村商业银行(03618)：基于2024年5月17日股价计算的税后股息率6.6%居AH上市行首位、分红稳定、资本充足、24Q1末拨备覆盖率在AH上市行中排第二。

以下为研报摘要：

银行H股的分红税率相对A股并不占优。目前国内共有15家A+H上市银行（后称“AH上市行”），A股的分红税率与持股时长相关，1月以内、1年以内、1年以上分别为20%、10%、0%。H股的分红税率与投资渠道、投资者类型相关，香港账户适用10%的税率，个人和基金通过港股通投资的适用20%的税率，企业通过港股通投资的依法计征，持股1年以上可免征。

AH股高溢价下，扣税后的银行H股股息率仍相对较高。截至2024年5月17日，15家AH上市行的A股对H股均有溢价，平均溢价率为43%，仍处于历史较高水平。H股普遍折价下，即便通过分红税较高的港股通渠道，仍有10家AH上市行的H股股息率较A股更高。两会期间港区参会者曾提出下调港股通股息红利税率的建议，后续减税政策若能落实，银行H股的红利优势将进一步扩大。

股息之外，流动性等因素也应纳入考虑。一方面，现阶段H股股息率偏高的主要是中小银行，而其H股流动性相对于大行较差，实际投资中可能会因为交易不顺面临额外的时间成本和汇率风险。另一方面，或受投资者结构、股利结算效率影响，银行H股成交活跃度整体弱于A股，近一年15家AH上市行A股日成交量平均为H股的1.6倍。

优选红利价值高、成交活跃、资金面平稳、经营质地良好的银行H股。红利角度，H股股息率较高、近三年分红比例稳定在30%以上、资本充足的有建行、工行、重庆农商行。成交角度，近一年换手率较高的有农行、工行、招行、重庆农商行，同时也应关注H股流通盘较大的建行。资金面角度，中国大陆投资者持股比例高的有建行、光大银行、工行，预计其H股资金面受海外利率变动等外部冲击的影响较小。基本面角度，24Q1业绩表现较优、不良率低、拨备覆盖率较高的有交行、招行、青岛银行、重庆农商行。

风险提示：宏观经济波动超预期; 资产质量恶化; 行业净息差下行超预期。