国联证券：家电内销韧性确定 中长期制造及品牌出海均看点十足

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，年初至今，家电指数以20%涨幅位居一级行业第2；白电指数以32%涨幅位居二级行业第2。诚然市场红利风格功不可没，但产业内来看，剔除基数因素后，年初至今的内外销表现基本都好于预期。后续来看，集中更新叠加政策落地，家电内销韧性确定，弹性可期；外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续较好，中长期制造及品牌出海均看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头，积极关注出海以及内销经营困境反转投资机会。

国联证券主要观点如下：

白电需求比预期好

2024年至今，家电内销表现好于预期。出货端，冰箱增速处在家电下乡之后最好阶段，空调在历史级高基数上双位数增长，与年初预期形成较大反差，厨电出货也好于地产刻画的悲观预期，洗衣机和彩电企稳;零售方面，从线上面向C端的监测数据来看，白电保持双位数销量增长，扫地机器人增速在好转，主要小家电增速也有望在低基数上迎来改善；收入端，2024Q1白电企业多数大个位数及双位数增长，龙头安装卡高基数下也有平稳表现。

更新或是正确答案

国联证券认为，地产销售/竣工、天气/库存、宏观经济环境等指标很难解释当前白电零售表现，这很容易通过消费品以及家电子品类之间的景气差异比较得出，更新或许才是正确答案。我国冰洗彩消费很早就更新主导，空调是近几年才逐渐变成更新主导的品类，由于我国家电消费过程中有家电下乡和快速城市化两个提速阶段，加上之前疫情迟滞，形成集中更新潮的概率较大。基于历史放量节奏、更新拆解表现以及美国可比数据，更新或在双位数增长。

回收端有中央财政

若更新向好，以旧换新政策或恰逢其时。国联证券指出，3月下旬开始，消费品以旧换新政策密集出台，4月份国家级方案发布。本轮政策中央财政积极参与，只是注重回收环节而不是直接补贴消费者：一方面，财政部停征了家电回收拆解基金，规模约20亿/年；另一方面，中央财政增加了电器回收专项资金预算，每年75亿/年，贯穿2024-2028年，对产业而言，合计的边际资金增量约为95亿/年，差不多已经达到家电下乡期间中央财政资金支持的一半。

消费端有地方财政/企业

地方政府方面，目前有19个省级单位已经明确有财政补贴，上一次地方政府普遍参与的家电刺激还要追溯到“家电下乡”时期。企业方面，基本所有家电相关的制造/品牌/渠道企业都有各自的“以旧换新”活动，且比往年力度明显强化。国联证券表示，目前来看，政府以旧换新补贴比例多为剔除各种优惠后，最终成交价的10%，企业也有相当比例的以旧换新补贴，二者有交集，加上交售旧机带来的抵扣，整体幅度在10%~25%之间，大部分地方5月开始推。

风险提示：海外需求不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动。