国金证券：钼中长期增量或不及预期 钼价中枢有望持续上行

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，5月16日紫金矿业发布公告，公布2025年矿产钼、矿产铜产量为1/122万吨，2028年矿产钼、矿产铜产量范围分别为150-160/2.5-3.5万吨。紫金矿业于3月23日公布的2023年报中披露，预计2025年矿产钼、矿产铜产量为1.6、117万吨；本次发布的产量指引为1/122万吨，调整幅度分别为-0.6/+5万吨。随着能化与造船行业景气度延续；钼较大比例作为铜伴生矿面临品位下滑问题、且新矿山的投放仍然存在较大不确定性，钼价中枢有望持续上行；价格上涨，稀缺的钼资源标的有望充分受益，推荐金钼股份(601958.SH)。

钢招景气持续，钼价持续上行

2024年1-4月钼铁钢招量为5.5万吨，同比+135%；同比增幅较高的原因需考虑2023年1-3月份的低基数效应，但对比2021-2022年同期量增幅亦分别达到77%/55%。截至5月17日，钼精矿(45%)价格为3695元/吨度，周度、月度涨幅为1%、12%。

产业链开工率较高，后续提升空间较小

截至5月10日，钼精矿、钼铁和氧化钼开工率分别为76%、69%、95%；分别处于历史同期的较高水平。国金证券认为，在供需持续向好、价格持续上涨的过程中，由于目前产业链开工率已出历史较高位置，因而供应增量空间相对有限。

库存转向去化

截至5月10日，国内钼精矿、钼铁和氧化钼的库存分别为5170/10300/1470吨，较峰值(2024年2月中旬)去化幅度分别为13%、21%、58%。国金证券认为，随着下游需求景气，钼产业链开工面临瓶颈，产业链库存转入被动去化的阶段。

沙坪沟钼矿进展仍需关注

紫金矿业于2022年10月完成对金寨沙坪沟钼矿84%股权的收购，该项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，其中建设投资64亿元，建成达产后年均产钼精矿含钼2.72万吨；安徽省环境厅于2024年4月上旬受理了《安徽金沙钼业有限公司金寨县沙坪沟钼矿采选项目环境影响报告书》。

含钼钢产量景气，终端需求良好

直接需求来看，需求量占比较大的含钼钢种316不锈钢、双相不锈钢以及中厚板2024年3月产量累计同比增速分别为6%、58%和3%。终端需求来看，应用场景需求占比较高的油气、化学品制造投资3月累计同比增速分别为12%、7%。得益于造船和能化(火电、油气和化工)、钢结构领域景气延续，国金证券预计2026年全球钼需求量有望达到34.5万吨，3年CAGR为5%。

新矿投放仍存在较大不确定性，钼供需有望持续偏紧

海外的主要增量项目为QuebradaBlanca铜矿二期项目，国内主要为季德钼矿、紫金矿业掌控的巨龙铜矿二期、沙坪沟钼矿等；根据紫金矿业公布的最新产量指引，据国金证券测算，2026年全球钼供应为29.5万金属吨，3年CAGR为3%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-4.1/-4.3/-5.0万吨，钼价中枢将逐步上行。

风险提示：钼供给超预期；需求不及预期；元素替代风险。