中金公司：日本经济增速停滞但并非衰退 东京的房价仍处于上行趋势

智通财经APP获悉，中金公司发布研报认为，受特殊因素影响，2024年1-3月期间日本经济增速处于停滞状态、但并非衰退。该团队认为未来数个季度之内日本经济增速或出现明显反弹，长期来看日本经济仍处于历史性拐点。此外，日本通胀压力结构性存在、日本央行年内存在连续加息可能性。受特殊因素影响，虽然东京新房单价同比增速转负，但东京的房价仍处于上行趋势当中。

日本GDP公布当天对日本资产影响有限：日本股市=日本企业盈利≠日本经济;日元汇率受美国因素所左右

近期日本公布了2024年1-3月的GDP第一次速报统计，季调后环比折年为-2.0%，低于市场预期-1.2%与前值0.4%，但历史上日本GDP公布当天对日本资产影响十分有限。日本基本面与日本资产在短期内脱钩的原因在于：1) GDP数据是过去、资产市场看未来;2) 日本股市=日本企业盈利≠日本经济;3) 日元汇率更多受美国因素所左右。

“季调后环比折年”中存在“扭曲”、24年1-3月日本经济增速停滞、但并未衰退

日本、美国的GDP统计是“季调后环比折年的GDP增速”，而中国的GDP是“不做季节调整的同比增速”。季调后环比折年的数据具有较大扭曲(本次“扭曲”来自于日本汽车企业停产的影响)。2024年1-3月日本的实际GDP同比为-0.2%，我们认为该数字相对更符合日本经济的实际情况，在此期间日本经济增速处于停滞状态、但并非衰退。

各项目的影响：居民消费与库存减少为两大拖累、净出口为最大贡献

居民消费：分项目来看，耐用品消费在1-3月期间发生了明显回落，主要原因来自于日本大发汽车停产[1]所带来的汽车销售减少导致的扰动;相反，占日本消费整体约6成的服务消费依旧在稳步回升。春斗的涨薪数字将会反映在4-6月的工资数据当中，相关数据将在6-8月期间发布，我们认为在2024年下半年日本的实际工资同比或能实现转正。库存变动：库存已经在过去三个季度中连续减少、持续对GDP带来拖累。但是我们认为库存在长期来看对于GDP的贡献应当趋近于零，过去连续三个季度的日本库存减少反映的则是日本经济需求加大、消耗库存的体现。设备投资：2024年1-3月日本的设备投资处于持平的走势，但在日本企业业绩持续改善，①人口减少、②数字化转型、③绿色转型等结构性因素的助推下，我们认为日本的设备投资在长期可以实现扩大。净出口：净出口为日本1-3月GDP同比的最大正贡献项目。总体来看，我们认为货物净出口(进口减少、出口增加)与服务净出口(入境游客增加)都在趋势性改善。

未来数个季度的GDP展望：4-6月季调后环比折年GDP增速或高于2%的增长

未来几个季度，我们认为特殊因素带来的拖累大概率或能全部消退，日本GDP增速或能实现明显反弹。同比方面，2023年日本GDP的未经季节调整数值是前高后低、2024年的日本GDP同比数字容易出现下半年偏强的特征。

长期日本经济展望

虽然2024年1-3月的日本GDP增速停滞，但是2023年每一个季度的经济增长都高于了潜在GDP增速。基于①逐步走出通缩的日本、②便宜的日本、③高端制造业布局的日本，这三点底层逻辑，我们认为日本经济或迎来历史性拐点(详情参考《国别研究系列之日本篇#2：迎来历史拐点的日本经济》)

对通胀、货币政策观点：通胀压力结构性存在、日本央行下半年或继续加息

我们认为日本的通胀压力是相对结构性的，日本央行货币政策正常化的步伐在今年下半年也会持续。我们认为日本央行或在7月会议前后加息至0.25%，在10月会议前后或进一步加息至0.50%。

对东京房价的观点：上升趋势还在持续

近期、东京新房平米单价出现同比转负，主要原因来自于去年同期高价楼盘集中销售的扰动。目前、东京的新房与二手房的平米单价仍处于上升趋势，同时东京核心地段的房价与日经指数高度相关。