广发证券：全球大类资产时代嬗变 “杠铃策略”是当下全球资产配置的最佳应对

智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，宏微观异常预示“新投资范式”的开启，全球大类资产时代嬗变。90年代日本“杠铃策略”是反债务周期资产负债表衰退的优胜策略。当下“杠铃策略”也是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。

历史级别“背离”与大拐点意义——宏微观异常是短期现象还是预示“新投资范式”的开启?全球大类资产时代嬗变：(1)2022年以来，美债实际利率&黄金定价框架失效。美债实际利率显著抬升，但黄金价格坚挺;(2)2022年以来中美股市ERP出现极端劈叉;(3)2021年以来美股纳斯达克指数与美债利率脱敏。国内社融地产时代嬗变：(1)24年4月社融罕见负增，创05年以来新低;(2)24年一季报A股非金融ROE(TTM)环比继续下滑，本轮ROE下行周期已持续11个季度，远超历史时长;(3)大力度的地产政策开始密集出台。

当超越历史规律的数据一再出现，往往印证时代嬗变的序曲!这是“新投资范式”—全球资产配置框架迭代的重要信号!国内与海外的变化无一不在印证我们在2023年6月提出的“新投资范式”，“美债利率higher for longer，中债利率lower for longer”长期深刻影响全球资产布局，全球资金都在追逐确定性溢价的资产。(详见：详见2023年“新投资范式”系列、2024年“债务周期大局观”系列)。

在历史级别的大拐点面前应该如何应对?90年代日本“杠铃策略”是反债务周期资产负债表衰退的优胜策略。日本穿越下行周期的资产：一端指向稳健确定性资产——反债务周期资产负债表衰退：①固收类：日本债市在这一时期走出长牛;②权益类：低杠杆&高股息、供需优良的稳定周转率&利润率品种。内卷时代凸显供给端改善重要性，需求端指向内需消费降级、外需出海拉动。典型行业如零售贸易、机械、电子等。另外一端指向高收益高波动权益资产(日本科技股行情)。

新投资范式全球共振，“杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对!不确定性环境中应当投资大部分具有确定性的低风险资产，少部分高收益高波动的资产，放弃低效的中等收益的投资。“全球资产配置杠铃策略”一端是确定性稳健资产——(1)债券：维持新投资范式下债券长牛的趋势判断，建议继续关注利率债;(2)权益：泛东南亚(新亚洲四小龙IVIP)和墨西哥为代表的新兴市场将成为全球资金投资热土;(3)另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。全球资产配置杠铃策略”的另一端是高收益高波动资产——AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场，及中国的AI产业链映射主题。新一轮科技革命，政策扶持，科技创新确定性、远景空间大，上游硬件业绩逐步兑现，下游应用前景可期。

风险提示：国内经济增长不及预期、地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧的斜率超预期。