当超预期成为常态 4.4万亿的腾讯(00700)还贵吗？

正如“每个人心里都有一个哈姆雷特”一样，每个投资者眼中都有一个腾讯(00700)。

这家上市之初仅有数十亿市值的“丑小鸭”，如今已经成为一只业务横跨金融、娱乐等众多行业的“白天鹅”，并且还是一只“大肥鹅”。根据3月21日收盘情况来看，腾讯收盘价为每股462.6港元，市值高达4.39万亿港元。

虽然对腾讯的解读分很多层次，但基本共识是——腾讯是一家神奇的公司。

腾讯的魔力在哪儿?答案是，公司近十年的总营收增长及净利复合增长率均在40%之上，这份数据完爆大部分科技巨头，甚至包括苹果、谷歌、微软公司、亚马逊等美国榜样。

3月21日，腾讯发布公司2017财年全年业绩数据：营收2377.6亿元(人民币，下同)，同比增长56%;净利润715.1亿元，同比增长74%，高于此前市场普遍的预估水平。

业绩超预期+超强增长性，市场毫不吝啬给予了腾讯超高溢价，目前，其动态市盈率已达到61倍。

2018年“吃鸡”手游值得期待

游戏方面，根据腾讯财报数据显示，主要受益于《地下城与勇士》及《英雄联盟》的增长，2017年，公司PC端游收入同比增长13%至约人民币128亿元;智能手机游戏收入同比增长59%至约人民币169亿元。

从收入增速来看，此前腾讯PC端的核心游戏——英雄联盟的收入增速开始逐渐与移动端游戏拉开差距。

根据此前Superdata发布的“2017年全球电竞市场报告”数据显示，2017年，《英雄联盟》月活用户达1.01亿，4月到10月观看游戏直播的时间为16.65亿小时，稳居第一。但在PC端游戏中，蓝洞公司的《绝地求生》增长迅速，去年10月玩家数达到了1300万，而同期在Twitch上观看游戏的用户数则高达2.02亿，而英雄联盟观看人数也不过2.86亿。

可见2017年PC端游市场，《英雄联盟》受到了《绝地求生》的冲击，这可能是导致LOL收入增速放缓的原因之一。

在移动端游戏方面，腾讯收入约为169亿元，这其中大部分贡献还是来自《王者荣耀》。根据极光大数据显示，截至2017年12月，王者荣耀以21.78%渗透率以及6398万月均DAU居于移动端游戏首位。并且在2017年12月，王者荣耀日新增用户数均值达到180万。

值得注意的是，网易出品的生存射击类手游《荒野行动》，在截至2017年12月，以5.5%渗透率、2304万月均DAU及166万日新增用户数均值分别位列榜单第四、第三和第二名，部分数据超过腾讯出品的同类游戏。

但在腾讯财报中提到，《绝地求生：刺激战场》是迄今录得最高日活跃账户的生存射击品类游戏。在目前生存射击类手游还在“争夺用户”的情况下，腾讯在生存射击类手游中的表现依然值得关注。

微信发展远未达天花板

说完游戏，再来看看社交。

QQ在2017年智能终端月活跃账户同比上升1.7%至6.830亿。包括个人电脑及移动端在内的最高同时在线账户同比增长11.1%至2.708亿。其中，年龄为21岁或以下用户的智能终端月活跃账户同比增长，表明QQ依然在年轻用户中有较高粘度。

比QQ更猛的自然是微信， 2017年，微信的合并月活跃账户达9.886亿，同比增长11.2%。春节后，合并月活跃账户超过10亿。

根据中国产业信息网统计数据显示，截至2017年12月，我国网民规模近达7.72亿，普及率达到55.8%。由此可见，除去微信“一人多号”的现象，微信在国内的新用户发展速度或将逐渐降低。

但根据2017年11月，腾讯在全球合作伙伴大会上公布的数据显示，微信消息的日发送次数已达380亿次，较2016年同比增长25%;日发送语音次数达61亿次，同比增长26%;日成功通话次数2.05亿次，较2016年增长106%;每月人均成功通话次数达19次，时长139分钟;日发表视频次数6800万次，同比增长22%;微信公众号达350万个，关注人数达7.97亿。在此次业绩会上，腾讯还提到目前微信已推出58万个小程序，日活跃账户超过1.7亿。由此可见，巨大的使用量与用户活跃度说明微信依然具有极高的用户粘性。

因此，在拥有庞大的高粘性用户群体的情况下，虽然用户数增速下滑，也依然能够认为，腾讯在微信端拥有较高的天花板。

腾讯视频表现出色

除了游戏、社交外，腾讯其他的收费增值服务增长也不错。

其他收费增值服务方面，腾讯订购账户同比增长22%至1.35亿，主要受视频及音乐服务带动。其中，腾讯视频按移动日活跃账户及付费订购量计成为中国领先的网络视频平台。其日活跃账户同比增长44%至2017年第四季的1.37亿，订购用户数同比增长121%至2017年底的5600万。并且截至2018年2月底，腾讯视频订购用户进一步增至约6260万。

根据QuestMobile发布的2017年中国移动互联网年度报告数据显示，截至2017年12月，腾讯视频以4.58亿的用户规模及5908万的新安装活跃用户数位列榜单第二，并且以35.4%的月活跃用户30日留存率位列第三。体现出了腾讯视频在国内在线视频APP中的头部地位。

腾讯提到，在内容方面，阅文集团及腾讯游戏旗下的版权组合为其将优质内容改编成视频提供了丰富资源。

根据《2017腾讯视频年度指数》统计数据显示，2017年腾讯视频共上线230余部新电视剧里，《那年花开月正圆》以126.83亿播放量位列年度卫视剧榜首，《楚乔传》、《三生三世十里桃花》则分别以124.37亿和104.02亿紧跟其后。网剧方面，《鬼吹灯之精绝古城》凭借45.18亿点击量登顶2017腾讯视频年度网剧第一名的宝座。

 

以上的增值服务业务在2017年为腾讯带来1539.83亿元人民币的收入，占公司总营收的64.76%。

微信或成腾讯网络广告主战场

除此之外，腾讯的网络广告业务也是公司的重要收入来源之一。

2017年，腾讯网络广告业务收入达404.39亿元，同比增长49%。

在媒体广告方面，视频收入因热门视频内容(如自制王者荣耀主题综艺节目《王者出击》及精选剧集)而继续呈现强劲增长。

在社交及其他广告方面，收入增加主要是由于电子商务的旺季影响。另外，微信朋友圈及公众号以及移动联盟广告中的广告展现量亦有所增加。

据统计数据显示，2017年，网络广告规模预计达到3828.7亿，增速超30%。在网络广告各形式中，电商广告占比为29.8%，与去年基本持平，信息流广告占比超过14%，实现大幅增长。

据预测数据显示，信息流广告将成为未来网络广告主要增长点。故腾讯或在微信、QQ等社交平台中的网络广告收入上有较大提升空间。

微信支付交易量快速增长

在腾讯的其他业务方面，在2017年录得433.38亿元人民币的收入，同比增长121%。这主要是受支付相关服务及云服务的增长带动。受线下商业交易量同比增加1倍所带动，微信支付的商业交易量继续快速增长。

据统计数据显示，2017年，国内移动支付交易年笔数逾7750亿，财付通旗下微信支付总占比高达51%。并且，2017年除夕包括微信支付和qq钱包在内的财付通移动支付峰值高达20.8万笔/秒。

财付通的支付系统可用率高达99.999%，客户资金安全保障上，财付通建立了离线风险监测和实时风险监测模型，风控系统7×24小时对交易实时监控，确保用户账户资金安全。这也是微信支付在2017年交易量快速增长的重要原因，且高安全度也为微信支付稳定收入提供了可靠保障。

综上来看，腾讯得到市场青睐的原因是其在各个主营业务领域均表现得出类拔萃。而且从其业务数据来看，腾讯在其各自业务的市场发展远未到天花板，未来腾讯依然值得期待。