天风海外：昂纳(00877)盈喜预期兑现，新产品贡献待量化

本文来自微信公众号“翩翩看天下”，作者天风海外，原标题“昂纳科技：盈喜预期兑现，新产品贡献待量化，长期关注”。

昂纳(00877)公布2017全年业绩，收入涨27.3%至20.35亿港元略逊于彭博预期的20.6亿，但受益于产品组合向高毛利的工业&消费产品增加，净利润涨59.8%至2.06亿港元，符合此前盈喜指引涨58%。

分业务看，整体光网络业务在光器件市场收缩的情况下仍涨14.7%，包括电讯业务涨8.8%至11.6亿港元，占营收57%(对比16年67%);数据通讯业务涨33.8%至4.4亿港元，占营收21.7%(对比16年20.6%)。工业应用业务占营收11.5%(对比16年8.7%)，包括LiDAR业务低基数下涨541.7%至1540万港元，待无人驾驶征途放量;机器视觉业务涨101.9%至3230万港元，迎合工业自动化机遇;工业激光业务涨67.3%至1.24亿港元，ITF技术整合协同渐显;电子烟业务涨35.6%至6360万港元。电子消费业务手机镀膜涨214.4%至6340万港元。

立足无源，进军有源，把握5G新周期与数据中心扩张浪潮

公司在无源市场(约占光元器件市场20%)站稳脚跟，2016年开始进军空间更大的有源市场(约占光元器件市场80%)，推出40GbE有源光纤电缆(AOC)获微软认证，成功进入数据中心市场。2017年100GbE AOC和10x10 TOSA&ROSA已获认证并出货，并进一步推出100GbE QSFP28 CWDM4以及10GbE SFP等。

天风海外认为，在大型数据中心的升级扩张更新浪潮中，公司将把握无源市场领先地位，积极探索有源市场空间，Cisco Global Cloud Index预测全球超级数据中心数量会从2016年的338个扩张至2021年的628个，当中的数据通信量会翻四倍。而在5G新周期中公司也将享受无源红利，但有源产品尚待适配开发，把握周期才能加速提升。

激光雷达引无人驾驶腾飞，工业&消费多拳布局打开新空间

LiDAR作为智能驾驶通向高级自动驾驶的核心硬件，测距精度可达厘米级，极大丰富无人驾驶系统的多样性及冗余性(Diversity and Redundancy)。LiDAR硬件部分主要分为光源、扫描、接收部件。昂纳主要涉足光源部件，收购3SP Technologies获得1550纳米DFB光源芯片制造能力，1550纳米光源对比905纳米激光方案拥有距离远、波长长、阵列脉冲集成像素高等优势，公司17年收入1540万港元，虽距离行业量产普及仍待成本瓶颈解决和配套软件算法研发成熟。但我们此前强调随着无人驾驶行业加速至2020年开启“黄金十年”，激光雷达技术的发展将打破在L3/4级别的成本瓶颈。谷歌Waymo通过自行打造全套传感器设备，将激光雷达成本从8万美元下降到约7500美元。我们认为实现可商业量产级别的激光雷达成本应在1000美元以下。不过最近Uber无人车致命事故或令行业更为审慎，法规审批进度或遇延缓，但我们认为无人驾驶的长期行业大势不会改变，而昂纳的前瞻布局将作为成本下降推手享受行业长足福利。

2017全年昂纳工业应用业务收入2.4亿港元大涨68.8%，收入占比从2016年8.7%提升至11.5%。昂纳通过收购ITF Technologies，拓展工业光纤激光器业务，向高功率光纤激光器及多千瓦光纤激光器等领域进发。电子消费业务手机镀膜则以国产手机四大客户：华为、小米、oppo、vivo需求为主导，适应于智能手机外观升级周期，向金属、陶瓷、玻璃外壳升级过程中带来高端光学镀膜的需求扩张。此外昂纳通过收购3SP进一步打开25G VSCEL和EML激光芯片自主研发之路，提高自供芯片产品比例。

整体来说，公司当前市值约50亿港元，17年7月至今平均市值约41亿港元。我们认为昂纳立足光学技术及无源光通信产品的领先地位，纵向布局材料、芯片、器件、模组及应用，横向布局通信、工业及消费领域，不断推陈出新，布局全面。受益5G新周期下光通信的率先回暖及云计算数据中心建设大潮，有望保持稳定增长，新领域的扩张有望提升协同效应打开长期想象空间。不过新的高毛利率业务短期贡献有限。我们认为今日市场反应为公司盈喜预期兑现，且新产品线贡献仍待量化，建议长期关注。

风险提示：行业景气度下降，市场竞争激烈，新发产品市场不及预期等。(编辑：刘瑞)