中泰证券：硬件&生态共振 AR行业有望迎来新一轮增长

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，XR是VR/MR/AR的集合，MR和AR均可实现透视，MR采用基于摄像头和屏幕的视频透视(VST，Videosee-through)，而AR采用光学透视(OST，Opticalsee-through)，透视效果更真实，形态更轻便，但光学设计难度较高。综合考虑显示效果和量产成本，目前Xreal、Rokid等头部厂商仍以BB方案分体式AR为主，雷鸟、INMO等逐步推出光波导一体式AR，根据IDC数据，2023年中国分体式AR销量占比约85%。从趋势上看，随着光波导/散热/主控芯片等持续升级，未来AR会向集成度更高、更轻便的一体式AR演进。

中泰证券主要观点如下：

硬件和生态共振，AR行业有望迎来新一轮增长

2012年谷歌发布首款AR眼镜GoogleGlass，AR行业开始真正发展，市场期望和投资热度较高，然而受AR眼镜形态、显示效果、生态应用等因素制约，整体发展相对不及预期;2016-19年行业经历低谷期，但谷歌、微软等头部厂商软硬件仍持续更新迭代;2019年开始Rokid、Xreal、MagicLeap等新品陆续推出，硬件生态持续完善，AR行业复苏发展。伴随光波导技术持续迭代&量产落地，AR眼镜形态将趋近于普通眼镜，推动C端市场渗透普及，与此同时AI大模型也为AR生态应用带来更大想象空间，硬件和生态共振，AR行业有望迎来新一轮增长。

AR销量基数尚低，未来2-3年有望迎来需求拐点

销量：过去几年AR销量整体呈稳步增长态势，2023年AR全球销量51万台，yoy+21%，其中国内和海外销量分别为20万台和31万台，yoy分别为54%和29%。现阶段AR销量基数尚低，伴随AR眼镜硬件迭代升级和AI应用加成，更轻便、更智能、显示效果更优的消费级AR眼镜有望在未来2-3年面世，带来行业需求拐点，根据WellsennXR预测，2027年全球AR眼镜销量有望达到500万台，2023-27年CAGR高达77%。

格局：从销量来看，现阶段主推消费级AR的国内厂商在全球AR市场占据主导地位，微软、谷歌等海外AR厂商主要面向B端市场，根据IDC数据，2023年Xreal、Rokid、雷鸟创新、INMO全球AR市场份额分别为45%、14%、13%、6%。

现阶段以分体式AR为主，未来将向集成度更高、更轻便的一体式AR演进

分体式AR：处理器/存储/电池等与眼镜本体分离，需连接手机/电脑/主机盒子等外部设备使用，可以解决部分AR眼镜的交互和内容生态问题，续航和散热性能也更好，但存在传输延迟、便携度不足等短板，由于分体式AR一般搭配Birdbath方案，眼镜本体也相对笨重。

一体式AR：将处理器/存储/电池等集成在眼镜中，可独立运行使用，一般搭载光波导方案，体积重量显著下降，可穿戴性更强，但性能、散热、续航仍有提升空间。

投资建议：AR是AI落地最佳载体，硬件&生态共同驱动行业发展，建议关注产业链核心标的： 水晶光电(002273.SZ)(光波导/光机模组)、歌尔股份(002241.SZ)(整机/光学/声学等)、舜宇光学科技(02382)(光学/摄像头/整体方案)、蓝特光学(688127.SH)(玻璃晶圆)、韦尔股份(603501.SH)(LCOS/摄像头CIS芯片)、苏大维格(300331.SZ)(光波导)、立讯精密(002475.SZ)(整机组装)、领益智造(002600.SZ)(散热/整机组装)等。

风险提示：AR硬件技术升级不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。