中信证券：银行股估值提升具备基本面支撑 推荐两条主线

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛发表主题演讲，隐含了未来货币政策框架的优化方向，包括政策利率、利率走廊、LPR报价机制等均有优化空间。此外，明确“支持性”货币政策立场，同时金融支持实体将更加注重“提质增效”，对于银行而言，防空转治理下，高成本负债及低收益资产均有望压缩，有助银行业息差指标预期逐渐明朗。前期多方政策发力，有助改善银行风险预期，银行股估值提升更具基本面支撑，夯实分红收益空间确定性。

个股方面，推荐两条主线：1)稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值;2)成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

事项：

6月19日，央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲，主要围绕中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进;6月20日，根据财联社报道，近日多个未设立理财子公司的银行收到监管通知，要求在2026年底前压降存量理财业务规模。

中信证券主要观点如下：

利率调控机制存在优化空间。

1)政策利率存在优化空间：潘功胜行长提出，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”。国内原有政策利率体系具有多期限、多品种的特点，未来货币政策或探索更多可能，比如以OMO为锚的利率调整机制，并畅通由短端至长端的市场化利率传导路径。

2)利率走廊宽度有望优化。潘功胜行长指出，“目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利(SLF)利率，下廊是超额存款准备金利率”，对此，他提出为了更大程度发挥利率调控作用，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。考虑当前SLF远高于超额存款准备金利率，未来SLF有望迎来调降。

持续改革完善贷款市场报价利率。

1)优化LPR报价机制关键在于从实际出发：潘功胜行长提出，“持续改革完善贷款市场报价利率(LPR)，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，后续LPR机制或有望优化，逐步形成符合实际的、综合考虑银行资金成本、风险水平、市场需求等因素的市场化报价机制。

2)兼顾支持实体与金融机构健康性：考虑当前实体需求仍有待提振，判断后续社会综合成本仍有下调空间。此外，潘行长强调“统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系”，后续银行负债成本亦有望跟进下调，以保持银行净息差稳定和经营健康性。

金融支持实体将更加注重“提质增效”。

1)坚持“支持性”货币政策立场：潘行长表态，“将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境”，央行货币政策“支持性”立场明确，积极的数量、利率和信贷政策工具仍有使用空间。

2)金融支持实体将更加注重“提质增效”：潘行长提出，“一些金融机构仍然有着很强的规模情结，”并强调，“对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，我们加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等”。

当前银行规模扩张正处于“由量转质”阶段，资产投放总量或适度收敛，但高成本负债及低收益资产均有望压缩，有助银行业息差指标预期逐渐明朗。

未设立理财子银行的理财业务变化，成为近期市场关注焦点。

银行业协会发布的《中国银行业理财业务发展报告(2023)》提出，“未设立理财公司的商业银行，需提高对理财业务改革的重视程度并要加快推进步伐，从而促进理财业务的健康发展”。随理财子机构建设推进，非理财子产品规模持续下降。根据普益标准数据，截至2024年6月16日，非理财子管理产品存续规模4.2万亿元，较2021年末下降约7.6万亿元，占全市场规模比例约14.1%，较2021年末下降26.6pcts。当前非理财子存量产品规模集中于城农商行。

根据普益标准数据，测算截至2024年6月16日，国有行、股份行、城农商行管理的产品规模分别约为0.14/0.38/3.66万亿元，占比分别3.3%/9.0%/87.3%。存量理财子公司具备先发优势，若财联社前述报道属实，存量理财子有望乘势提升管理规模，填补市场需求缺口，而未设立理财子的银行财富业务或将受到一定分流影响。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化;区域经济景气下行;各公司发展战略执行不及预期。