银河证券：美国大选首场辩论怎么看?

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，北京时间28日早9点，美国现任总统拜登和前总统特朗普在大选首场辩论中交锋。从辩论表现和市场反应来看，该行认为拜登处于劣势，民主党人表示感到“痛苦”，后续关注9月份的第二场辩论。如果特朗普当选，美国的外交和贸易政策可能变得更有攻击性，战略思路可能碎片化，因此目前美国大选最大的风险点就是特朗普政策的不确定性。相比于在现有政策上深耕的拜登，特朗普可能会成为全球贸易和地缘政治中的“鲇鱼”，导致资产价格显著波动。

银河证券点评如下：

总统辩论的核心关注点有哪些?

(1)通胀和经济：拜登认为其任期内失业率大幅下行，新增就业显著;通胀仍需努力解决，在住房问题方面将建造200万套新住房，并设定房租上限。特朗普表示拜登创造的新工作岗位多是新冠结束后的自然反弹和非法移民导致，并否认减税和新增关税可能加剧通胀，尽管他并没有提供实质性证据。

(2)关税与贸易政策：特朗普并未直接回答他计划的10%普遍关税可能导致通胀的问题，表示只会让其他国家承受关税的痛苦，而另一方面关税还可以帮助美国充实财政总收入并减少赤字。目前美国的综合关税率仅为0.25%左右。

(3)债务和税收：特朗普认为减税会使经济更有活力，让公司取得更多收入以偿还债务。拜登认为要对顶级富豪加征更多税款，以此偿还美国的债务并加强医疗系统。

(4)移民和边境：拜登宣称会尽力阻止非法移民，但不会采取激进措施。特朗普攻击了拜登的边境政策并认为应该完全关闭边境，但他没有完全回答主持人是否会进行“历史上最大的(非法移民)驱逐出境计划”，只是致力于限制非法移民，并多次抨击拜登开放边境的政策。

(5)外交和地缘政治：特朗普最终表示不会接受普京对于乌克兰领土和禁止乌克兰加入北约的条件，他承诺自己将在总统就职前解决俄乌战争的问题。对于巴以冲突，拜登重提自己的“三步走计划”。特朗普则抨击拜登给北约过多援助，随后表示了对以色列的无条件支持。

(6)社保基金耗尽：拜登表示要让富人上缴更多税款，不会提高对收入四十万美元以下人群的税收。特朗普再次攻击拜登引发非法移民问题并认为让此群体加入社会保障系统会削减其他合法公民的权益。有关中美竞争的问题并没有在辩论中被重点提及。

谁表现更好?

拜登的两点劣势：由于主要候选人在辩论前就早已对主要问题充分表达了各自的观点，6月27日的首场辩论对关注者来说主要可以观测两位总统候选人的身体与精神状态和临场反应。现任总统拜登在与特朗普本次的“唇枪舌剑”中可能处于劣势，主要源于两方面的问题：

(1)拜登的辩论的整体状态不佳，降低公众对其身体和精神状况的信心，彭博数据显示拜登的赔率在辩论后暴跌至36%，而特朗普的赔率则上升至58%。

(2)本场辩论中特朗普采取了“以我为主”的策略以不停强调自身观点和叙事，干扰辩论的议程，而拜登更加直接的回答主持人并跟随特朗普的叙事进行驳斥的策略使他长期处于特朗普引导的议程框架中。在两者没有“讲事实、摆证据”、对自身政策进行实质性讨论的情况下，观众的注意便难以集中在政策与改革是否真的有利于自身和美国的利益，而是在两位候选人的个人表现力上，这很显然是特朗普的强项。媒体也对拜登的首场表现不乐观，尽管也有部分媒体批评了特朗普散布不实信息，但总体倾向于拜登处于劣势。

市场反应?

美国10年期国债收益率和美元指数在总统辩论前夕和拜登表现较差的初期出现了明显的上行，随后有一定程度的回落。10年期美国国债从4.289%左右上行，在辩论开始时达到约4.300%，在辩论50分钟左右时达到4.331%的高点，随后开始回落，但辩论结束后一段时间内仍维持在4.3%上方;美元指数也经历的先升后降的过程。除了大选辩论外，美国一季度GDP平减指数年化季调增速修正至3.1%和PCE通胀增速仍偏强可能也有影响。总体上，市场反应可能表明，虽然通过第一次总统候选人辩论还难以判断谁是赢家，但投资者变得更加倾向于为特朗普上台做准备，这可能导致美元的持续强势和10年期美债收益率在偏高范围内波动(4.0%-4.7%)。需要注意，特朗普如果当选，可能实施大规模减税政策、令美元贬值加强贸易优势以及限制移民，上述因素也可能导致通胀中枢在未来几年持续高于预期。

下一步关注什么?

虽然本次拜登表现不佳，但距离11月5日选举日还有4个多月，期间特朗普和拜登还会在9月进行第二场总统辩论，特朗普也会面临诸多法律诉讼的压力，因此拜登还有机会扭转颓势。虽然拜登目前表现不佳，但民主党更换候选人的概率极低。如果特朗普当选，美国的外交和贸易政策可能变得更有攻击性，战略思路可能碎片化，因此目前美国大选最大的风险点就是特朗普政策的不确定性。相比于在现有政策上深耕的拜登，特朗普可能会成为全球贸易和地缘政治中的“鲇鱼”，导致资产价格显著波动。由于特朗普在上一任期履行了很多选举期间的承诺，所以也需要继续密切关注特朗普在竞选期间的保证。

风险提示：1. 对拜登和特朗普发言理解不到位的风险 2. 特朗普进一步卷入法律诉讼的风险 3. 拜登健康状况恶化影响选民信心的风险