港交所(00388)李小加：CDR是很好的创新举措

本文来源于亿欧网，作者李鹏。

2018年3月25日，由深圳市人民政府、数字中国联合会主办的“2018中国（深圳）IT领袖峰会”在深圳五洲宾馆举行。上午10时左右，香港交易及结算所有限公司集团（以下简称“港交所”）行政总裁李小加在深圳发表了主题演讲“资本的逻辑、独角兽的诉求、监管的抉择—路在何方”。

李小加认为，如今新经济时代的资本市场，企业进入资本市场将面临法律、市场以及资金的多方面挑战，香港作为国内企业和国际资金的聚集之地，具有重要的战略意义。

李小加用轻松诙谐的方式，将今天市场关注的独角兽比作即将求娶的"王老五"， 在寻求市场投资之前，矜矜业业地专注于企业发展，待拿到融资之后，就成为了"钻石王老五。"投资者是"新娘"，监管层是"岳父"，上至群众下至媒体的方方面面则是"岳母"。

接下来，李小加就美国、中国内地以及中国香港的"王老五"的情况作出了具体分析。

美国：

1 监管层面：法规完整，认为信息披露是一切的基础，发行人必须考虑进行适当的披露；与此同时，做投资决定的是投资人而并非政府；不设发行条件；

2 投资者：机构投资者占主导地位，风险分散，投资逻辑更强；

3 资金层面：资金供应充沛，流通性好，融资渠道较为自由，发行时间与频率没有限制；

内地：

1、监管层面：证券法，公司法的问题，不能同股不同权，监管层压力比较大，留不住独角兽企业；对于拟上市企业监管要求众多。中国的监管层面实质上处于较为矛盾的地位。首先，监管层拥有巨大的权力，但群众对其有巨大预期；如果今天A股市场的逻辑还没有到能够大改的时候，是应该大面积改革还是小规模试点，依旧需要时间的考验；

2、投资者：一方面认为缺乏有效合理的投资途径，另一方面对于独角兽企业多在境外上市心存疑虑；

3、资金层面：早期引入多轮融资，但资金来源多数来源于国外，虽然业务和监管都在中国，但实质上是外资企业；

4、独角兽性质：内地的独角兽企业很早就引入了很多投资，大多数资金来源于国外，从根源上是外国公司，虽然业务在中国，管理在中国，但实质上不符合内地上市规则。

香港：

1、监管层面：容许企业有"污点"，但需要公开披露；尊重市场的选择；

2、投资者：大部分是国际投资者；

3、资金层面：60%左右的资金是境外资金；

李小加认为，香港证券市场既能理解内地的情况，也清除了独角兽企业在美国上市的一些限制。凭着一国两制的优势，香港为内地独角兽企业赴港上市带来了一定的机遇。中国证监会和香港证监会是目前最亲密的证监会，香港给内地提供了时间、距离和监管上的空间。而中国证监会和香港证监会又是两个完全不同的监管机构。

对于“独角兽”回归的热点，李小加认为，某种程度上是“搅局”，大量新的问题要解决，因为本来都是遵循着各自市场的逻辑。

李小加认为，CDR是一个很好的创新举措。不论是内地市场、香港市场还是美国市场，市场的总体逻辑是不变的。市场逻辑还没能大改的时候，CDR就可以小范围试；如果又想做的很大，又想独角兽不被歧视，又要按新逻辑行事，是对全体规则的重大冲击，没有准备好，就要在某方面有所牺牲。

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