新股前瞻｜越疆科技闯关18C：三年累亏2亿元，细分市场龙头盈利之困何解？

作为港交所为特专科技公司专门增设的上市条款，18C规则大幅放宽了收入门槛等上市条件，并设置预期市值、研发、第三方投资等要求，意在吸引更多具备高增长潜力的新兴企业来上市。但推出一年多以来，仅有晶泰科技一家企业以18C规则成功上市。

近日，又有一家特专科技行业的公司选择以18C规则上市。智通财经APP获悉，据港交所6月26日披露，深圳市越疆科技股份有限公司（以下简称“越疆科技”）向港交所主板提交上市申请，国泰君安国际及农银国际为其联席保荐人。

其实早在2023年，公司就曾有过登陆资本市场的计划。据中国证监会官网显示，2023年1月19日，越疆科技进入深圳证监局上市辅导备案程序；中金公司也曾提到越疆科技拟申报科创板IPO。不过此后公司并无其他动作，登陆科创板的消息也不了了之。

那么此次选择以18C规则登陆港交所，能圆越疆科技上市之梦吗？

行业需求增长持续，市场地位全球领先

据招股书显示，越疆科技专门从事协作式机器人开发、制造及商业化，在技术方面享有领先的龙头地位。根据灼识咨询报告，按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

那么什么是协作式机器人呢？智通财经APP了解到，协作机器人，指具有可操作性机械臂的机器人，可用于在共享空间或人类与机器人近距离操作时进行直接的人机交互或协作。协作机器人通过使人类与机器无缝、安全地协同工作，提高各行各业的生产率、灵活度及质量。目前，协作机器人已广泛应用于工业、商业、医疗健康及科研教育领域等众多行业。

从行业规模来看，按销售收入计，全球协作机器人行业由2019年的4.67亿美元增加至2023年的10.40亿美元，复合年增长率为22.2%。预期市场规模于2028年将达49.5亿美元，期间复合年增长率为36.6%。协作机器人市场的快速增长主要受多项关键因素推动。AI集成等技术进步不仅提高协作机器人的能力，亦带来规模经济效益，从而降低成本，使协作机器人更实惠。此外，人口老龄化导致劳动力短缺及劳动力成本上涨，亦使得市场对自动化的需求更加殷切。因此，商业行业的公司在无人零售、辅助备餐及其他服务等使用场景采用协作机器人更趋普及，以提高营运经济效益。在这样的背景下，协作机器人的市场增速远超其它类型的机器人。

值得一提的是，中国在全球协作机器人市场中扮演着越来越重要的角色，预计中国在全球协作机器人市场中的份额将从2023年的26.3%增至2028年的37.2%，2023年至2028年的复合年增长率为46.5%。

营收连年增长，仍难逃亏损困境

作为全球协作机器人行业的“二把手“，越疆科技是全球行业中少数拥有覆盖协作机器人开发整个环节的自有全栈技术的参与者之一，公司拥有的技术包括协作机器人设计与制造、关键部件开发、控制系统开发、关键算法制定与迭代、针对不同任务的多功能协作机器人部署以及AI功能开发。

随着行业需求的持续攀升，越疆科技的营收也实现了连年增长。智通财经APP了解到，2021年、2022年以及2023年，越疆科技实现收入分别约为1.74亿元（人民币，下同）、2.41亿元、2.87亿元。

截至目前，公司已推出4个系列共27款协作机器人型号，负载能力介乎0.25千克至20千克，应用场景涵盖制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等众多领域。公司的销售网络由直销和经销商组成，业务遍布全球80多个国家及地区。2021-2023年，公司于全球销售超4.7万台协作机器人。据灼识咨询报告，公司的协作机器人出口量连续6年位列中国榜首。智通财经APP注意到，公司五成左右的营收均来自海外市场，因此海外市场的任何波动都将对公司业绩产生影响。

按产品类型划分，越疆科技的协作机器人按轴数主要分为两类，分别为四轴协作机器人及六轴协作机器人。

其中，公司主要销售CR系列及Nova系列的六轴协作机器人，目前公司共有22个六轴型号的协作机器人。报告期内，来自该类型的产品的收入及收入占比大幅增长，分别为2595.7万元、1.05亿元及1.34亿元，营收占比则由2021年的14.9%增长至2023年的46.8%，成为了公司目前最主要的营收来源。

而公司的四轴协作机器人系列则主要包括Magician系列及M系列，目前公司共有5个四轴型号的协作机器人。需要注意的是，近年来，该类型产品陷入了收入及收入占比双重下滑的困境。报告期内，该类型产品的收入分别为1.20亿元、1.01亿元及9952.3万元，营收占比则从2021年的68.8%大幅下滑至34.5%，这主要是由于报告期内该产品的销量出现下滑。

此外，为了满足客户对不同自动化解决方案的需求，公司还设计并推出复合协作机器人。该产品的营收从2021年的1609.5万元增长至2023年的3430.6万元，营收占比在10%左右。

但在这样的背景下，公司依然深陷亏损泥潭。报告期内，公司的亏损分别为4175.6万元、5247.7万元和1.03亿元，三年累亏近2亿元。

而这离不开公司高企的研发开支。报告期内，公司研发开支分别为4687.3万元、5205.4万元及7052.7万元，占同年总收入的比例为26.9%、21.6%及24.6%。此外，智通财经APP还注意到，虽然公司表示其大部分经营开支均用于研发活动，但公司有着较高的销售及营销费用，且此项费用远高于同期研发费用。报告期内，公司的销售及分销开支分别为6363万元、8927.4万元、1.27亿元，占同年总收入的比例为36.5%、37.0%及44.4%。

对此，越疆科技解释称，销售及分销开支增长的主要原因是公司加强销售及营销工作，特别是与2023年海外业务扩张有关的工作。此外，由于公司仍处于商业化的相对早期阶段，公司预期将继续投入大量资源用于销售及营销活动，以加强渗透并提高市场知名度。

越疆科技还于风险因素中坦言，公司短期内可能继续产生亏损净额，主要由于快速增长的协作机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，正在持续投资进行研发，公司短期内可能无法实现或随后维持盈利能力。

综合来看，在行业市场需求不断扩张的背景下，作为协作机器人头部企业的越疆科技实现了营收的稳步增长。但目前公司仍处在商业化的早期阶段，在行业规模和营收规模不算太大的背景下，公司“重营销轻研发”，导致公司深陷亏损泥潭，无疑打击了投资者对其未来成长力的信心。未来，越疆科技如何在竞争激烈的机器人行业实现自身造血能力的提升？让我们继续关注。