华福证券：实事求是面对当前消费环境 追求升级中的性价比

智通财经APP获悉，华福证券发布研报称，消费整体处于缓慢复苏的趋势中，但仍有结构性的机会。当前仍处于消费时钟第三阶段，升级中找寻性价比。在短期内，消费者可以通过减少对品牌的追求，回归产品本身，得到更具性价比的消费体验；长期来看，随着市场竞争更加激烈，品牌价值被市场洗牌和重新定位后，品牌溢价作为产品价格的合理构成，价格与产品错配将无法实现。镜鉴日本，我国消费底层逻辑不同，内外需共驱向上空间大，广义升级是社会发展的必然选择。

华福证券主要观点如下：

横看纵看，当前食品饮料的估值水位具备吸引力

食饮行业自2021年以来持续调整，全A比较来看，目前PE(TTM)仅为十年以来4%分位，估值已回落至安全区间，具备较强支撑。而从消费比较来看，食饮同样具备较强吸引力，调味发酵品、乳制品、预加工食品和烘焙食品的十年PE分位均在0.3%以内，处在极低估值水平；且从PB-ROE角度看，白酒、乳制品、烘焙食品、预加工食品也有低估表现，板块吸引力和性价比凸显。

成熟行业基本面有韧性，处于攻守兼备状态

白酒：当前价增量降的增长模式以及库存动销压力下，行业加速分化。基本面整体保持稳健，茅台批价波动对板块修复形成压制，但飞天外主要单品价盘表现稳定。报表端确认性仍强，Q1开门红为全年奠基良好基础。估值端宏观压力抑制弹性，但龙头韧性仍在，估值安全垫较高。

啤酒：高端化行至中局，空间仍广阔但节奏有所放缓。成本侧弹性初步兑现，全年盈利增长有支撑，业绩置信度预计仍较高。调味品：酱油等基调面临需求疲软、竞争加剧等问题;而复调受益于B端连锁化、预制化，需求逻辑顺、增长势能高。餐饮链：行业整体承压，但集中度和连锁化趋势仍为成长看点。从中长期看，提前卡位的供应链龙头有望充分受益行业成长红利。

“相对必选”登堂入室，渗透率逆周期持续提升

相对必选品适应当前消费者新需求，渗透率有望实现逆势高增，同时在当前消费者灵活消费预算增加的背景下，或有望推出更多高端特色产品吸引消费者尝新，带动产品升级，实现品类量价双击。

低度酒：消费人群和场景持续扩容，当代年轻人的饮酒方式和场景的转变均促进行业健康发展。大类保健品：疫情及老龄化驱动消费者健康意识提升，需求端潜力较强，若政策端放开，供需双向奔赴，有望实现两级跳，复刻日本功能性标示食品成长路径。宠物：老龄少子化下，精神追求带动宠物数量持续扩容、渗透率提升；中长期来看，国内宠物市场仍然具备量价双增的逻辑。天然食品配料：原料端健康化迭代和升级是当前行业发展的主线之一，这为天然甜味剂以及稀奶油等供应链企业带来逆周期渗透率提升的机会。

食品饮料及上下游产业链出海机会可行性

以邻为鉴，品牌国际化是一个宜早不宜晚，“十年磨一剑”的过程。国际餐饮市场从疫情影响中快速恢复，中式餐饮兼具文化属性，市场份额不断提高，国内餐茶饮加速出海步伐或催生供应链扩张机会。而产能出海是品牌出海过程中强化竞争力、夯实全球市场的第二阶段；可以对冲地缘贸易风险，灵活应对宏观经济环境变动;也可以是针对全球产业链中供需矛盾的投资布局。

投资建议

白酒当前估值水位低，龙头增长目标兑现确定性强，建议围绕超跌和半年报确定性布局，重点关注贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)，建议关注山西汾酒(600809.SH)；啤酒重点关注青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)；餐饮链重点关注天味食品(603317.SH)、安井食品(603345.SH)、千味央厨(001215.SZ)、同庆楼(605108.SH)。

相对必选品类中，低度酒重点关注百润股份(002568.SZ)；大类保健品重点关注伊利股份(600887.SH)；宠物行业重点关注乖宝宠物(301498.SZ)、中宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)、依依股份(001206.SZ)；健康原料及添加剂重点关注：海融科技(300915.SZ)、立高食品(300973.SZ)、南侨食品(605339.SH)、百龙创园(605016.SH)。从品牌及产能出海角度，建议重点关注安琪酵母(600298.SH)、家联科技(301193.SZ)。

风险提示：宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动的风险