招商证券：特斯拉（TSLA.US） Q2 业绩不及预期，汽车毛利率承压

智通财经APP获悉，招商证券发布研报认为，特斯拉（TSLA.US）发布2024 年 Q2 业绩，利润不及预期，包含了 6.2 亿美元的重组费用，预计为裁员影响，偏一次性。市场对裁员影响估计不足。剔除积分影响后，收入略超预期，毛利率不及预期，汽车销售毛利率13.9%，比此前担忧的更低。不足 14%的毛利率可能会限制特斯拉进一步降价的能力。建议后续关注 FSD V12.5 和 Robotaxi 的进展。

特斯拉发布2024 年 Q2 业绩，不及市场预期；Non-GAAP 净利润 18.1 亿美元，同/环比-42.4%/+18.0%，汽车毛利率持承压。

财务：

1）收入 255.0 亿美元，同/环比+2.3%/+19.7%，比市场预期（245.4 亿美元）高 3.9%；其中汽车业务 198.8 亿美元，同/环比-6.5%/+14.4%；能源业务 30.1亿美元，同 / 环 比 +99.7%/+84.3% ； 积 分 收 入 8.9 亿 美 元 ， 同 / 环 比+215.6%/+101.4%，有较大波动。

2）Non-GAAP 净利润 18.1 亿美元，同/环比-42.4%/+18.0%，比市场预期（21.4亿美元）低 15.2%。GAAP 净利润 14.9 亿美元，同/环比-42.8%/+30.6%。

3）毛利率 18.0%，同/环比-0.2pct/+0.6pct，比市场预期（17.4%）高 0.6pct，得益于积分和能源业务；汽车毛利率 13.9%，同/环比-3.7pct/-1.7pct，不及预期；能源业务毛利率 24.6%，同/环比+6.1pct/-0.1pct，符合预期。

4）单车收入 4.17 万美元，环比-815 美元；单车毛利 0.58 万美元，环比-842美元；单车Non-GAAP 净利润 0.41 万美元，环比+111 美元。

5）研发费用率 4.2%，同/环比+0.4pct/-1.2pct；SG&A 费用率 5.0%，同/环比+0.2pct/-1.4pct。

6）自由现金流 13.4 亿美元，转正。

交付：

Q2 交付 44.4 万辆超预期，同比/环比-4.8%/+14.8%，我们估计有清库存的因素。

业绩会要点：

没有太多惊喜。2025H1 推出低价车型；10 月 10 日推出 Robotaxi；第一代机器人产品将在 2025 年小规模生产，2026 年外售；墨西哥工厂建设处于暂停状态。

点评：

1）利润不及预期，包含了 6.2 亿美元的重组费用，预计为裁员影响，偏一次性。市场对裁员影响估计不足。

2）剔除积分影响后，收入略超预期，毛利率不及预期，汽车销售毛利率13.9%，比我们此前担忧的更低。不足 14%的毛利率可能会限制特斯拉进一步降价的能力。

3）建议后续关注 FSD V12.5 和 Robotaxi 的进展。

写在最后：

1）我们观察到市场预期可能过高，并在前瞻报告和路演中提示了风险。

2）非常相似：6 月 13 日马斯克宣布薪酬获通过，股价跳涨；随后市场（包括我们）预期股东大会马斯克要给惊喜，预期太满结果失望；7 月 2 日 Q2 交付超预期，随后市场对业绩会预期很高，结果再次失望。马斯克的节奏不轻易受外界左右，而市场预期的波动很大。

3）继续维持股价短期向下震荡，但下行空间不会太大的判断（8-7 千亿美元市值）。目前盘后下跌 7.7%。

风险提示：盈利能力下滑；竞争格局恶化；Cybertruck 交付不及预期