折价超2成减持1.2亿股，经纬天地（02477）控股股东亮出“镰刀”

上市刚满6个月，经纬天地（02477）的控股股东便迫不及待地举起了“镰刀”。

控股股东拟合计抛售总股本24%

智通财经APP获悉，经纬天地于7月24日发布公告，公司董事会接获公司其中一名控股股东经纬天地集团通知，于2024年7月24日，经纬天地集团分别与多名投资者订立购股协议，涉及各购股协议项下按代价每股2.16港元出售合计1.2亿股公司股份，相当于公司已发行股本总额的24%。

据经纬天地集团表示，于7月24日，经纬天地集团实益拥有3.75亿股股份，占公司已发行股本总额的75%。经纬天地集团的已发行股份分别由丽朝有限公司、Cheer Partners Limited、金和控股有限公司、Dazzling Power Limited及Diamond Skyline Limited拥有51.5%、37.5%、5%、4%及2%，而上述公司则分别由贾正屹(执行董事兼董事会主席)、林启豪(非执行董事)、冯文瀚、丛斌(执行董事)及陈申茂(集团副总经理兼财务总监)全资拥有。出售事项应于签署购股协议后15个营业日内完成。

待出售事项完成后并假设股权架构及已发行股份概无其他变动，经纬天地集团拥有的股份数目将由3.75亿股股份减少至2.55亿股股份(占公司已发行股本的51%)，而经纬天地集团仍为公司控股股东。公告还指出，经纬天地集团对集团依然充满信心。董事会认为出售事项不会对集团业务营运及未来前景造成任何不利影响。

据智通财经APP了解，经纬天地于2024年1月12日，在港交所主板挂牌上市。根据公司发布的最终发售价及配发公告，控股股东于上市时需禁售的股票禁售股最后一天为2024年7月12日（第1个六个月期间）和2025年1月12日（第2个六个月期间）。这意味着，经纬天地首期解禁的限售股，最快可于7月15日上市流通。

经纬天地控股股东的股份，解禁不到10个交易日，便披露减持计划，可见其套现的迫切。不过，市场对经纬天股份“解禁洪流”似乎已有所“防御”。4月22日，经纬天地股价一度达到4.02港元，随后开始震荡下行，7月23日一度下探至2.62港元，期间最大跌幅达到34.8%。

值得注意的是，经纬天地的股价即便在短期内大幅下跌，仍有足够高的“安全垫”供股东减持。7月24日，经纬天地股价报收于2.74港元，较1港元发行价上涨174%。公司控股股东本次按照每股2.16港元减持，较发行价高出了116%，而2.16港元也较7月24日收盘价折让约21.2%。若有浮盈的“接盘方”，后续密集减持恐造成流动性和股价上涨双重压力。

据智通财经APP统计，截至7月24日近60个交易日，经纬天地股票总成交量为9431万股，日均成交量约为157.2万股，日均成交金额约为480万港元。这样的流动性很难承受上亿资金的集中抛压。因此，此时已经到了考验其他公众的时候，是否有足够信心为经纬天地股东减持决策“护盘”，这需要重点考察公司基本面。

盈利能力承压，估值高企

据智通财经APP了解，经纬天地成立于2003年，是一家中国电信网络支援以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商。创立初始，公司主要开展为小灵通系统(PHS)开发及提供电信网络性能分析系统的业务，随后逐步将业务范围扩展至提供电信网络支援服务、ICT集成服务以及网络相关软件开发服务。

2020-2022年，经纬天地实现收入分别为1.96亿元、2.03亿元及2.27亿元(人民币，下同)；净利润分别为2966.0万元、2552.4万元及2425.9万元，处于逐年下滑趋势。2023年，经纬天地实现营收2.56亿元，同比增长13%，但净利润进一步同比下降15.9%至2039.7万元。经纬天地业绩增收不增利一定程度拉高了公司的估值水平。目前，经纬天地的市盈率（TTM）超过61倍，市净率约为15倍，一定程度体现公司估值水平正在“透支”未来。

智通财经APP注意到，除了利润表现承压，经纬天地面临的财务风险也有所提升。据审计报告，于2023年12月31日，经纬天地贸易应收款项及合约资产的账面值为约7010万元及6270万元，合计占公司总资产的约72.3%。财报显示，经纬天地2023年期末贸易应收款项同比增幅达到77.1%。

审计报告还显示，经纬天地管理层估计贸易应收款项及合约资产的预期信贷亏损并于2023年12月31日就贸易应收款项及合约资产计提亏损拨备分别约340万元及230万元。 

据经纬天地招股书，公司合约资产产生的主要原因之一，是公司可能可能只参与整个项目的早期或中期阶段。就公司仅受聘负责项目其中一部分工作或受聘为分包商的若干项目而言，公司可能须待客户从其相关客户收讫项目相关费用后方有权收费。公司将于履行服务后及向客户开票前记录合约资产。当公司进行的工作根据付款条款有权无条件享有开票权时，合约资产将重新分类为贸易应收款项。

经纬天地指出，若公司无法及时收回合约资产及应收款项，公司的流动资金可能蒙受不利影响。财报显示，2023年经纬天地经营活动所得现金净额仅有603.1万元，同比大幅下降64.4%。

多项业务营收下滑，ICT集成服务或难挑大梁

把脉经纬天地业务在未来的成长性，ICT集成服务业务值得重点观察。2023年，经纬天地的收益主要来自提供无线电信网络优化服务、电信网络基础设施维护及工程服务以及ICT集成服务。ICT集成服务业务规模增长迅速，项目数量从2020年的13个增长至2023年的48个。2023年，公司ICT集成服务业务实现营收9327.9万元，同比增长70.9%，而其他业务收入出现不同程度下滑。

据智通财经APP了解，集成服务一般包括详细设计及实施服务，将应用功能（如定制软件）与已建立或规划的信息科技基础设施连系。具体活动可能包括项目规划、项目管理、应用及系统的详细设计及实施。

ICT集成服务则指将ICT技术部署到项目中的集成服务的细分，其中包括系统设计、设备及材料采购、安装及实施、系统调试等，当中涉及为实体提供ICT解决方案，协助实现实体的日常营运数字化及提高实体的营运效率，范畴涵盖通信网络、计算机网络、视频监控、视频会议、物联网服务及软件的应用。

过去几年，5G及物联网的发展带动工业、安防及政府等各行业客户对第三方ICT集成服务的需求。随着政府持续出台利好政策不断推动集成服务快速增长，加上下游行业持续落实数字化转型。灼识咨询预计2027年第三方ICT集成服务业的总收益将进一步扩大至2540亿元，即2022年至2027年的复合年增长率为8.5%。经纬天地作为ICT集成服务行业第三方服务供应商，有望继续从中获益。

需要注意的是，中国第三方ICT集成服务市场规模增长将呈放缓趋势。另一方面，行业竞争压力较大。灼识咨询资料显示，中国第三方ICT集成服务市场相对分散，2022年排名前三的第三方ICT集成服务供应商占市场收益约13.3%。于2022年，经纬天地来自第三方ICT集成服务的收益占市场份额仅约0.03%。

考虑到市场与行业可能面临的波动性，规模“袖珍”的经纬天地仍需要拿出更多业绩与技术实力来提振业绩，打消投资者的疑虑。也许若干年后，经纬天地能够在6G时代取得更进一步的发展，为投资者创造更大回报。但在控股股东已经按下“减持键”的当下，投资者如何避免立于危墙之下，方是第一要务。