东吴证券：政策+更换周期双重驱动 公交车行业迎新一轮向上周期

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期。预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44%；看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车(600066.SH)、金龙汽车(600686.SH)。

公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，东吴证券预计2024/2025年全国公交车销量有望实现3.8/5.5万辆，同比+80%/+44%

政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期(2015/2016)→补贴退坡期(2017-2022)→政策鼓励更换期(2023-)，2024年出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调加速城市老旧公交的更新，2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，东吴证券认为公交车行业进入新一轮的“政策蜜月期”。

客车保有量及更新量测算：根据东吴证券测算，2024年全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。

公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，东吴证券认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。

重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据东吴证券对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，东吴证券测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，东吴证券预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。