新鸿基公司（00086）重回全面盈利正轨之路：多元化策略平滑周期波动

约翰·伯格在《共同基金常识》中给出了股票长期收益来源的框架，即股票的长期收益率可分为三个部分：股息率、盈利增长率和市盈率增长率。如果维度再拉长一些，市盈率增长率也会消失。股票的长期收益率就剩下股息率和盈利增长率两部分。这无疑解释了近两年缘何高股息策略“风景这边独好”。

从资本利得角度上看，盈利和估值视角下高股息策略均具备正向作用逻辑。盈利角度，具备较大比例现金分红的公司盈利能力相对较强，盈利与现金流相对稳定，这类公司往往可以赚盈利增长的钱；估值角度，股息率较高的公司往往具备较低的估值，因而存在估值修复的空间，这部分价值回归收益同样是资本利得的组成部分。

而在更具性价比的港股市场，高股息标的低估属性更加显著，未来上行弹性更大，具备价格优势。比如长期坚持派息的新鸿基公司（00086），2023年该股股息高达11.3%，今年上半年公司维持派息，半年股息率已达5.6%，PB仅为0.24（截至8月22日收盘），配置价值凸显。

8月21日，新鸿基公司发布2024年中期业绩公告，再向市场传出利好消息。

期内，公司实现收入19.16亿元（单位：港元），同比保持稳健；除税前盈利3.07亿元，同比劲增742.2%；公司股东应占溢利约为7540万元，同比扭亏为盈。

尤为引人注目的是，3.07亿元的税前利润，远远超越了2023年全年7660万元的水平。

深入分析新鸿基公司盈利水平的连续攀升，不难发现其背后的深刻逻辑。核心原因在于在全球宏观环境波动加大的背景下，新鸿基公司通过业务协同，增强投资组合韧性，并积极管理市场风险敞口，从而稳定集团的投资资产价值。另外，充足的流动性和强劲的资产负债表确保新鸿基公司长期增长的持续性。

盈利水平的历史性复苏

细究新鸿基公司盈利复苏，是一个直线上升的过程。

以税前利润来看，2022年底这一数字为-8.92亿元，2023年上半年和全年分别为0.37亿元、0.77亿元，2024年上半年强势复苏至3.07亿元。相应地，新鸿基公司的归属于母公司股东净利润达到0.75亿元，此次是2021年之后的全面盈利。

百上加斤易，千上加两难。这一卓越成绩的取得，离不开新鸿基公司通过多元业务驱动稳健盈利模式。而近年来盈利能力持续修复，亦表明公司迈入盈利兑现的阶段。

具体来看，公司信贷业务除税前利润4.25亿元，是利润第一大来源；新业务基金管理贡献130万元，集团管理和支援贡献2.39亿元，表现稳定。值得关注的是，投资管理业务亏损的大幅收窄58.4%，是新鸿基公司盈利改善的重要推手。

根据智通财经APP了解，投资管理业务由另类投资、公开市场及房地产组成。期内，另类投资及房地产录得未兑现收益1.72亿元，去年同期为-9950万元。该分部表现改善，主要由于公司的对冲基金投资组合在积极调整至保守的投资组合后，录得强劲汇报。私募股权投资组合的估值亦较去年同期趋于稳定。

回顾2024年上半年，全球资产的“风口”频繁轮动，从受益于流动性的比特币和成长股，到增长预期修复带动的铜、金、油，再到全球资金追逐的日股和港股，短短5个月内资产如“接力”般地交替领先，甚至在一段时间内存在重合，进一步导致资产表现的割裂和“混乱”。

值得一提的是，2024年上半年资产“风口”的轮动，宽松交易与再通胀交易叠加，基本等于是2020年二季度到2021年一季度的浓缩（宽松交易→再通胀交易）。金融条件和降息预期不断摇摆的大概率结果会导致美联储形成以时间换空间的弱平衡，使得利率和资产的摇摆幅度越来越窄。

市场剧烈波动的情况下，多元化产品策略重要性愈发突出。而投资组合多元化一直是新鸿基公司的优势。在美国，随着美联储加息周期的结束，公司私募股权投资组合的估值总体趋于稳定，流动性事件和分派开始增加，尤其是在医疗保健、科技和金融科技业。这让新鸿基公司在期内兑现回报，并录得凈资本流入。

总之，新鸿基公司的投资管理业务以“稳”字当头，主动采取降低风险敞口的战略，为后续的波动预期做好防御。在过去两年中，投资管理的整体回报率继续提高，期内录得0.4%的正收益。房地产和另类投资分别录得正回报为2.6%和0.1%。

另外，在营运方面，公司继续投资升级技术基础设施、简化业务流程、扩充团队以及加强风险管理体系。投资管理、基金管理和信贷业务之间的协同效应日益明显。

综上，新鸿基公司盈利水平复苏背后，不仅体现了其多业务共振发力，尤其是投资管理业务强大的抗周期能力，为其后续攫取更多市场机会奠定坚实基础。

另类投资平台价值逐步释放

除了投资管理业务展现强劲韧性外，新鸿基公司在信贷业务及基金业务的多元布局，且每条业务线上又形成多个策略，也成为其跻身优质另类投资平台的底气。

一方面，信贷业务是新鸿基公司的传统强项业务，今年依旧贡献稳定现金流。消费金融是信贷业务的核心，且与资本市场波动无甚关联。得益于亚洲联合财务的扎实表现，公司的消费金融业务已经具备庞大且稳固的基本盘。自2017年起，就无抵押贷款未偿还结余而言，亚洲联合财务一直在香港所有放债人当中排名首位，并在所有市场参与者当中排名前五。

根据智通财经APP了解，上半年亚洲联合财务采取保守取态。于期末，贷款结余净额（经扣除减值拨备）及总额分别为103.46亿元及109.20亿元，分别同比减少2.7% 及2.3%。因此，亚洲联合财务录得收入15.68亿元，同比减少3.7%。该项的变动，是由于新鸿基公司根据宏观环境变化，收紧了贷款发放标准，并专注于提高营运效率。由于在中国内地市场策略由无抵押借贷转向有抵押借贷以及采取了持续的成本合理化措施，亚洲联合财务经营成本同比下降6.1%至5.00亿元。

期内，亚洲联合财务的财务成本（主要以HIBOR为基准）为2.62亿元，同比增长10.1%，但由于HIBOR逐渐小幅回落，与2023年下半年相比下降1.6%。为规避流动性风险，亚洲联合财务提前确保了充足的银行贷款，以支持未来的贷款增长和未偿还贷款的再融资。

另一方面，就未来前景而言，基金管理的发展空间最为广阔，并且中长期维度有望改变市场对新鸿基公司的定价逻辑，并帮助公司实现价值重估，

期内，公司的自有基金和基金合作伙伴的资产管理规模实现了强劲增长，达到12亿美元。此外，公司继续扩大合作伙伴网络，发展分销业务。新鸿基公司与总部位于瑞士苏黎世的独立投资管理公司 GAM Investments（瑞士证券交易所代号：GAM）（下称“GAM”）建立了战略联盟，在大中华地区（香港、中国内地、台湾和澳门）分销 GAM 的基金并提供服务。

在新的战略联盟下，新鸿基公司将负责GAM旗下基金在大中华区的分销和客户服务，旨在推动双方在大中华区（香港、内地、台湾和澳门地区）的业务增长和分销，并提升客户覆盖和服务能力。

针对此次联盟，双方将在GAM现有的产品基础上进一步拓展，涵盖高确信度股票、专业固定收益、多元资产、可持续投资，以及持续增长的另类投资解决方案能力，产品将面向批量渠道、家族办公室和机构提供予客户。

财报显示，截至2024年6月30日，资产管理规模为12亿美元，是新鸿基自2021年推出基金管理平台以来的新记录。期内资产管理规模增长得益于超过1.3亿美元的净现金流入和约1亿美元的市场收益，几乎所有投资策略均有良好贡献。总资产管理规模中，外部资本占67.2%，比2023年年底增加了4.4个百分点。数字是最好的试金石，随着资产管理规模的持续增长，基金管理业务有望为公司业绩增长提供新动力。

智通财经APP认为，基金业务的突破性发展，将会重塑新鸿基公司的估值。一方面，基金管理业务的家族办公室解决方案有望受益于中国高净值人士的海外资产配置需求，且国家政策明确支持扩大中国居民的境外资产配置，市场空间广阔，高成长可期。另一方面，基金管理业务的持续发展，可以有效提高经常性收入及盈利稳定性，进而逐步改变市场预期及定价逻辑，助力其估值提升。

综上可知，新鸿基公司作为另类投资平台的价值正逐步释放。公司凭借充足的资本实力，不断扩充业务类型，并充分发挥规模化优势，运用多元投资策略，平滑经济周期的波动。从长期发展的角度来看，公司各业务板块的均衡发展，亦给公司未来业绩和股价提振提供了有力的上行支撑。

从投资角度来看，投资的回报率除了EPS、股息率与估值溢价这个维度外，还可按照内在价值与成长价值来区分。截至2024年上半年，新鸿基公司的净债务从2022年底的98亿港元降至70亿，同时该公司的现金储备从2022年底的58.8亿元增长至66.8亿元。目前，该公司所持现金甚至超过其市值（截至8月22日收盘总市值为50.11亿元），意味着其股价远低于内在价值，也为其后续成长留足了空间。

在利率下行、市场波动的阶段，新鸿基公司可作为高股息公司以稳定回报、防御属性的优势为投资者有效对冲风险，当前已经进入极具配置价值的黄金区间。