国海证券：利率进一步下行有阻力 债市或将以横盘震荡为主

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，针对今年8月的行情，目前经济修复斜率偏缓，后续是否有更多增量政策出台，仍值得关注；机构行为与供给等季节性波动因素，大概率在今年8月后重演。叠加央行仍在密切关注利率风险，目前10Y利率位于2.1%-2.2%的调控区间，利率进一步下行有阻力。债市或将以横盘震荡为主，进一步做多机会需要看到供给压力和理财赎回担忧明显缓解、或新一轮降息周期开启。

2018年以来的债牛年份中(除2020年)，8月债市大多出现阶段性或全年低点。背后驱动因素主要有三点：

(1)基本面因素：债券走牛年份，往往对应经济下行时期，此时经济发展面临一定压力。7月政治局会议之后，8月前后以货币宽松为开端，后续通常会出台一系列降息降准和稳增长政策，影响经济修复预期，引发债市“先下后上”行情。

(2)机构行为因素：9月份至四季度，通常为理财产品赎回期，为应对产品赎回压力，理财会抛售部分债券资产，从而容易对债市造成调整压力。同时受理财赎回影响，8月份后资金面信用分层加剧，R-DR利差通常加大，不利于其他非银机构加仓。

(3)供给因素：8月份前后，地方债供给量通常偏大，国海证券认为，地方债供给量大，一方面会支撑债市中长端利率。另一方面发行缴款会对流动性形成虹吸作用，推动资金面收紧，对债市形成利空。