民生证券：24Q2商贸零售板块表现分化 出海、美妆龙头业绩韧性充足

智通财经APP获悉，民生证券发布研报认为， 24H1 各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压。 跨境企业业绩表现分化，精品和品牌卖家增长更具韧性;百货商店 2Q24 环比回落，主要原因为线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。美妆24H1 弱增长，电商平台重回 GMV 逻辑，头部国货美妆表现亮眼。24H1 化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体 3.7%的同比增速; Q2在“618”催化下，化妆品类商品零售额同比+3.0%，增速超社零整体。

商贸零售板块总览。 24H1，申银万国商贸零售板块总营收 6728.48 亿元，同比-5.1%，归母净利润合计 146.14 亿元，同比-18.6%; 24Q2，板块总营收3320.48 亿元，同比-5.2%，归母净利润合计为 60.86 亿元，同比-16.3%。 24H1，社会消费品零售总额 23.60 亿元，同比+3.7%。 其中，化妆品类零售额 2168 亿元，同比+1.0%，金银珠宝类零售额 1725 亿元，同比+0.2%。

零售板块： 24H1 各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压。 1)跨境电商： 跨境企业业绩表现分化，精品和品牌卖家增长更具韧性。 2Q24，跨境电商板块营收分别为 247.53 亿元，同比+14.3%;板块归母净利为 17.60 亿元，同比+20.3%。 其中 2Q24 赛维时代营收同比+55.52%， 归母净利润同比+51.99%，乐歌股份营收同比+48.08%， 归母净利润同比+74.02%。 2)百货板块： 百货商店 2Q24 环比回落，主要原因为线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。 24H1，全国购物中心场均日客流 1.84 万人次，同比+4.0%，但客单价有所下滑。 2Q24 板块营收为 113.86 亿元，同比-66.2%;板块归母净利为 1.28 亿元，同比-92.4%。 3)超市板块： 2Q24 板块营收 279.28 亿元，同比-8.4%;归母净利为-6.85 亿元，亏损幅度收窄。

美妆： 24H1 弱增长，电商平台重回 GMV 逻辑，头部国货美妆表现亮眼。

24H1 化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体 3.7%的同比增速; Q2在“618”催化下，化妆品类商品零售额同比+3.0%，增速超社零整体。 平台方面， 抖音渠道延续高增， 24H1 对美妆大盘的贡献约 48%，天猫销售增速在 5-6 月边际转好。 业绩方面， 24H1 美护板块整体实现营收 238.77 亿元/yoy+5.98%，实现归母净利润 31.18 亿元/yoy+6.99%; 24Q2 整体实现营收128.77 亿元/yoy+5.20%，实现归母净利润 15.31 亿元/yoy-1.77%。 1)头部美妆品牌商： 24H1，润本股份、珀莱雅、丸美股份归母净利润同比+50.69%、+40.48%、 +35.09%，贝泰妮同比+7.50%;敷尔佳/华熙生物/上海家化/水羊股份/福瑞达归母净利同比-3.71%/-19.51%/-20.93%/-25.74%/-33.18%。 2)上游防晒原料龙头： 科思股份 24H1/Q2 扣非归母净利同比+16.44%/+5.23%。3)中游代工企业： 青松股份表现亮眼， 24H1/Q2 归母净利润实现扭亏为盈。

黄金珠宝：受金价高位影响，黄金饰品及投资类产品呈两极分化表现。 1)行业趋势： 据中国黄金协会， 24H1，全国黄金消费量为 523.75 吨，同比-5.61%。其中，黄金首饰消费量为 270.02 吨，同比-26.68%;金条及金币 213.64 吨，同比+46.02%。 24H1，我国金银珠宝商品零售总额同比+0.20%，低于我国社会消费品零售总额增速 3.7%。 2)收入与业绩表现： 24H1，黄金珠宝板块整体营收为 997.37 亿元，同比+9.1%; 24Q2， 总营收为 417.47 亿元，同比+7.1%。24H1，黄金珠宝板块归母净利润为 33.18 亿元，同比+1.3%; 24Q2，归母净利润为 13.47 亿元，同比-4.3%。 24Q2，菜百股份营收同比+41%，主要系贵金属投资类产品销售增幅明显; 曼卡龙营收同比+50%，主要系线上平台及线下渠道协同发力; 24Q2，老凤祥受益于金价上行，毛利率同比+1.57 pct。 古法金代表企业老铺黄金随品牌力提升，收入及利润表现亮眼， 24H1，实现营收35.20 亿元，同比+148%，归母净利为 5.88 亿元，同比+199%。 3)中期分红预案： 潮宏基拟派发现金红利 0.89 亿元，占 24H1 归母净利的 38.72%;周大生拟派发现金红利 3.26 亿元，占 24H1 归母净利的 54.14%。

医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，下游机构盈利能力稳健。24H1，医美板块总营收 273.18 亿元，同比+5.9%; 24Q2，总营收 138.28 亿元，同比+4.2%。 24H1，医美板块归母净利润为 35.14 亿元，同比+22.8%;24Q2，归母净利润为 18.52 亿元，同比+24.3%。 24Q2，锦波生物营收为 3.77亿元，同比+100.4%，主要系重组胶原蛋白三类械注射剂推广顺利。 24H1，昊海生科同比+7.0%，玻尿酸收入 4.17 亿元，同比+51.30%，玻尿酸产品组合获得市场的广泛认可，第四代玻尿酸 “海魅月白”于 24 年 7 月获批。 24H1，江苏吴中医美生科收入 8011.96 万元，毛利率达 82.9%， AestheFill 于 24 年1 月 22 日取得 NMPA 的三类械证书， 4 月上市销售。

投资建议：

①美妆板块， 推荐珀莱雅(603605.SH)、润本股份(301383.SZ)、巨子生物(02367)、上美股份(02146)、科思股份(300856.SZ)、水羊股份(300740.SZ)、丸美股份(603983.SH)、福瑞达(600223,SH)、嘉亨家化(300955.SZ)、华熙生物(688363.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、上海家化(600315.SH)、青松股份(300132.SZ)。

②零售板块， 推荐小商品城(600415.SH)、乐歌股份(300724.SZ)、华凯易佰(300592.SZ)、赛维时代(301387.SZ)、重庆百货(600729.SH);推荐明月镜片(301101.SZ)、博士眼镜(300622.SZ)，推荐全球零售商龙头名创优品(09896)，推荐专业母婴零售龙头孩子王(301078.SZ)。

③培育钻石板块， 建议关注力量钻石(301071.SZ)、四方达(300179.SZ)、沃尔德(688028.SH)、惠丰钻石(839725.BJ)、黄河旋风(600172.SH)等。

④珠宝板块， 推荐老凤祥(600612.SH)、老铺黄金(06181)、潮宏基(002345.SZ)、中国黄金(600916.SH)、周大生(002867.SZ)、菜百股份(605599.SH)、曼卡龙(300945.SZ)、周大福(01929)。

⑤医美板块， 推荐爱美客(300896.SZ)、锦波生物(832982.BJ)、昊海生科(688366.SH)、朗姿股份(002612.SZ)、美丽田园(02373)，谨慎推荐江苏吴中(600200.SH)。

风险提示： 新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。