中金：消纳电价风险持续释放中 区域分化加剧

智通财经APP获悉，中金发布研报称，1H24新能源电企业绩整体低于市场预期1H24新能源资产盈利能力延续下行趋势，反映利用小时与综合电价下行压力，成本刚性放大利润降幅。但行业需求侧、环境价值政策频出，仍建议重点关注低估值绿电赛道，推荐中国电力(02380)、华能国际(00902)。

行业数据回顾：区域分化明显，南方表现较好，但东北地区、湖北/新疆/甘肃边际承压。具体来看：南部省份消纳能力较强。东南(江浙沪皖等)用电需求旺盛，电力结构以火电为主，调节能力较强，风光利用率接近100%。西南(川渝云等)具备资源与电价优势吸引高耗能企业迁入，工业生产活跃度高，风光利用率在97%以上。三北地区消纳能力持续承压。东北需求偏弱，东三省风/光利用率在92~94%/95~97%，同比下滑3~4ppt；西北清洁能源占比高，调节与外送能力不足。但内蒙古用电需求旺盛叠加风资源不佳，消纳同比改善。中部水电大省消纳能力边际下滑。

电企业绩回顾：1H24新能源度电利润0.12~0.26元，风/光同比降幅11~13%/20~30%；绿色收益量升价跌。消纳上，风电利用小时同比高个位数下滑，主因风资源不佳，三北地区同比降幅大于南方，限电率同比降幅在2ppt以内。光伏利用小时同比低个位数下滑，主要受限电拖累，限电率同比降幅超3ppt。

电价上，综合电价同比加速下行，光伏降幅大于风电，主因平价项目规模快速提升且增幅高于去年同期的影响。交易电价有涨有跌，对于综合电价的拖累有限；光伏因分时电价政策、出力时段集中下行压力更大。绿电交易占市场电8~13%，溢价4-5分/千瓦时；绿证溢价0.3-1分/千瓦时。单位溢价同比下行，但规模快速上行。

2H24展望：新能源运营商量价暂时承压，期待中长期消纳再平衡。新能源电价可能继续承压，但影响边际减弱。2024年以来，多项政策引导绿电消纳责任向用户侧分解，高耗能行业率先承担责任。期待行业由当前量价承压向短期以量补价、中长期供需再平衡演化，同时国补回款加速缓解高资本开支与杠杆考核、股权融资受限的矛盾。

风险因素：限电率超预期反弹，市场电价超预期下行，政策落地不及预期。