俄铝崩了，中国铝业(02600)是渔翁得利还是筑底回升?

近两日市场的最大看点：贸易战俄罗斯抢镜，美铝中铝(02600)渔翁得利。

受美国制裁，俄铝(00486)股价于4月9日暴跌50%，近两日惨跌近60%。此外，美对俄铝的制裁直接推动周一LME三个月期铝上涨4.8%，报2139美元/吨，创2011年11月以来最大涨幅。

2017年，俄铝共生产370万吨铝，其中约10%销往美国，因此市场担心此制裁将影响供应中断。受此消息提振，中国铝业股价近两日持续走高，累积上涨逾10%，4月10日成交额高达5.506亿港元。

(行情来源：富途证券)

值得注意的是，铝价自2017年10月份持续下跌后，中国铝业股价也是一路向下，目前股价已回撤近40%的中国铝业到底是渔翁得利还是筑底回升?

有分析称，美国对俄铝的制裁暂不会造成全球供应短缺，从LME的盘面看，该制裁会造成北美市场短期现货紧张的预期，从而倒逼部分空头平仓避险，抬升铝价。但是中长期来看，影响铝价格走势还是得看整个全球供需平衡情况。

全球铝供需趋于平衡

2017年，中国原铝产量飙升至3260万吨，占全球总产量的54.33%，2017年2月产量299万吨，达到有史以来的最高值，相当于美国原铝全年产量的4倍多。

因此，中国突飞猛涨的原铝产量被美国认为是其铝业衰退的“罪魁祸首”，3月份以来，美国各界都将矛头指向了中国铝产业，此外，有数据统计当前国内铝社会库存已高达200万吨，处于历史最高水平，市场恐慌情绪难免。

但是，从供应端来看，海外电解铝扩产和复产情况并不显著。2018年以后的产能扩张主要集中在俄罗斯、中东国家和越南，预计总计新增产能约170万吨，目前明确投产的仅有美国铝业Warrick冶炼厂约27万吨产能，尚有部分项目存在不确定性。

其次，在国内电解铝行业供给侧改革持续升温的背景下，尽管2017年电解铝行业经历百万吨级别的严重过剩，2018年虽然有大量产能计划投产，但因为现阶段亏损、合规指标问题等，预计形成的产量有限。

据观研天下统计，受政策影响新增产能投产放缓，预计2018年国内新增产能333万吨。

从需求端来看，春节后铝板带箔企业订单量及排产期复苏明显，近期企业开工率及产量均有所提升。二季度是季节性偏强月份，受环保、运输、气候等因素的影响，铝需求预计增多。

据统计，2月规模1万吨以下企业开工率仅有10%，规模10万吨以上企业开工率32.75%，大中型企业开工不断向好，行业集中度不断上升。

鉴于我国铝型材出口量呈下滑趋势，2017年出口量已由2015年的120万吨/年下降至82万吨/年，因此，美国关税调整对我国铝产业影响并不大。

安信证券亦表示，美国禀赋条件的相对弱势从根本上制约了其原铝产业的发展，其次，豁免情形的存在也弱化了贸易保护的力度,总体而言此次铝产品进口关税政策对全球铝产业格局影响较为有限。

因此，目前我国电解铝总产能天花板基本确定，而消费增加的预期依旧存在，中长期来看，铝产业的全球供给仍将趋于紧平衡。

铝价下行空间有限

4月10日，沪铝主力合约1805报14255元/吨，此前在3月23日，沪铝主力合约最低报在13640元/吨，已逼近近一年新低。这一价格，较2017年9月末17430元/吨的高点，已跌去近22%。今年年初以来，铝价也已累积下跌近8%。

鉴于铝价低位震荡，冶炼企业微利运营，智通财经APP认为，铝价继续下跌空间有限，反弹需求增加。此外，在库存高企、外贸存忧的背景下，铝价反弹压力较大，但受成本支撑及供需将趋于平衡，铝价有望阶段性见底。

(行情来源：wind资讯)

虽然市场对铝价看好的声音不大，但看空的意愿也不强烈。当前山东、河南等地电解铝企业的生产成本约在13500-14000元/吨之间，原材料价格下行幅度不大，被认为是支撑铝价的利好，13000元/吨将成为强力支撑位。

兴业证券认为，从全年来看，铝产业将基本实现供需紧平衡。此外，从近期来看，由于成本下行、需求释放，电解铝盈利空间或将打开。

因此，一季度后随着下游产业的陆续开工和库存减少，二季度消费旺季来临，低价状态不会持续太长时间，电解铝价格目前在底部，价格上行是大趋势，预计二季度铝价运行区间在13500-16000元区间。

阶段性底部已现端倪

既然铝价下行空间有限，美国增加铝进口关税对国内铝产品影响轻微，利空消息弥漫背景下，股价已走跌半年的中国铝业，是否已现阶段性底部?

除了受益于供给侧改革等政策红利外，从中国铝业自身的发展来看，其于去年底实行的债转股、定增等一系列动作堪称皆大欢喜。

如中国铝业提出的债转股，有效得降低其债务杠杆，而紧跟其后的定增则正是此前因债转股而出让的股权，发行价为6元/股，较目前4.82港元股价大幅折让。

此外，智通财经APP注意到，中国铝业频繁获机构增持。3月28日，The Capital增持了中国铝业1328万股，每股作价4.1935元，总值5569万元，最新持股量增至11.06%。

摩根大通也于3月16日在场内以每股均价4.608元增持136.52万股中国铝业，涉资约629.08万元，增持后，摩根大通的最新持股比例由14.99%升至15.02%。

值得一提的是，中国铝业股价已自前期高位回撤近40%，目前持有中国铝业的人基本处于浮亏状态，抛售压力已基本释放，安全边际也较大。

总之，受电解铝行业供给侧改革影响，过剩产能退出市场，新增产能2018 年投放完毕，2019 年开始，电解铝供应量开始逐渐下降，铝终端消费增速稳定增长，市场预计铝价在今年过剩的压力将逐渐缓解，中国铝业仍可继续持有。