摩根大通：要为未来十年美股回报率下降做好准备

根据摩根大通一个专注于长期市场表现的模型，在未来十年，标普500指数的平均年回报率可能会降至5.7%，这样的回报率大致是二战之后该指数回报率的大约一半。

看空未来十年股市表现的理由

摩根大通不看好美股未来十年表现的理由是，现在美股的估值已经非常高，特别是七大科技股。大量历史数据表明，从长远来看，估值应恢复到均值，这将导致未来几年股市回报率下降。

标普500指数目前的市盈率为23.7倍，相较于其19倍的35年平均值高出25%。Robert Shiller的周期性调整市盈率是该团队使用的另一个估值指标，表明目前股票的估值更高。

但正如市场上经常发生的情况一样，模型很少能说明全部情况。因此，摩根大通团队提出了一些可能影响未来股市回报的基本因素。

摩根大通团队认为，最明显的是美国人口老龄化的速度。年长的投资者倾向于避开股票，转而投资债券等更保守的投资。随着越来越多的婴儿潮一代和X一代的老年人达到退休年龄，这可能有助于影响平均家庭对股票的分配。如下图所示，目前这一分配处于历史最高水平。

摩根大通策略师Jan Loeys和Alexander Wise在一份报告中表示：“老龄化导致越来越多的老年婴儿潮一代降低了其的股票配置，目前处于历史最高水平，这与他们不断缩小的投资视野相一致。”

自20世纪90年代初以来，伴随着美国政府数次减税，以及全球化和日益增长的市场集中度，也助力公司利润增长速度超过了经济增长速度。但随着美国争相减少预算赤字，税率可能会上升。

近年来，美国以及欧洲都在加强反垄断审查。一些投资者认为，反垄断审查可能会影响到上市公司的利润，从而影响其估值。策略师们表示，从长远来看，美国政治不稳定和去美元化的加剧也可能降低股票回报。尽管到目前为止，两者都没有对市场产生明显的影响。

摩根大通该团队表示，事实证明，美国市场似乎忽略了对不断上升的政府预算赤字。但随着外国投资者对美元计价资产的热情降低，这种情况可能会在未来五到十年内发生变化。

该团队在分析结束时警告：以上观察结果只有在长期内才有用，不应该被用来试图把握市场时机，“估值……很好地明示其长期持有的回报，但很难在短期内为投资者提供明确的方向，无论是上涨还是下跌。”

标普500指数去年上涨超过24%，2024年迄今上涨了大约18.5%。本周，随着交易员等待美联储的最新利率决定，该指数即将创下历史新高。道琼斯指数也有望再次创下历史新高。

本周降息50BP还是25BP?

穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi称，“我希望降息50个基点，但我怀疑美联储降息25个基点。我希望是50个基点，因为我认为利率太高了。美联储已经实现了充分就业和通胀目标，这与5.5%左右的基金利率目标不符。因此，我认为他们需要迅速实现利率正常化，并有很大的空间这样做。”

截至北京时间本周三下午，美联储基金期货交易员预计，采取更大举措的可能性约为61%，与之前的会议相比，这是一个相对较低的信念水平。

Jefferies的美国经济学家Tom Simons表示：“尽管紧缩政策似乎奏效了，但并没有完全按照美联储的预期奏效，因此宽松政策也应该被视为具有同样多的不确定性。因此，如果投资者不确定，投资者不应该着急。”

前达拉斯联邦储备银行行长Robert Kaplan本周对媒体称：“我猜美联储内部的意见也是分裂的，会有一些人和我一样，觉得降息有点晚了。从风险管理的角度来看，还有一些人只是想更加小心。”

本文转载自“Wind万得”公众号，智通财经编辑：蒋远华。