估值泡沫严重+高位出货，老铺黄金(06181)露出“收割獠牙”？

9月20日，此前连续多日创下历史新高的老铺黄金(06181)出现尾盘回调，全天跌7.23%，回吐前一日涨幅，截至收盘报120.6港元。自上市以来，公司股价最高达139港元，相较招股价40.5港元涨幅已高达243%。

从交易盘面来看，自9月10日起公司股价快速拉升，成交量也逐步放大至100万以上，最新静态市盈率为44.27，TTM市盈率为22.7。相比之下，A股上市的周大生(002867.SZ)和老凤祥(600612.SH)TTM市盈率分别为9.63和9.94，同在港股上市的周大福(01929)为9.82，可以看出老铺黄金的估值已远贵过同行业可比公司。

外资券商高位出货

从盘面来看，经过一段时间的拉升股价，前期建仓的外资机构大多已逢高出货，而“接盘”主力则主要为“入通”后的港股通南向资金。

数据显示，近20日净卖出经纪商中摩根士丹利和香港上海汇丰银行两家外资机构占大头，分别卖出89.77万股、83.99万股，其后日本券商瑞穗也卖出49.75万股;买盘主力为来自港股通的南向资金净买入236.14万股，其次是花旗银行和中信里昂分别买入72.18万股和27.69万股。

其中，摩根士丹利于上市初期不断买入，在9月10日也就是“入通”后股价突破100港元时抛售全部持有的0.95%即约89万股筹码，按收盘价103港元计算，当日获利近9200万港元;香港上海汇丰银行则在前期建仓约600万股，在16-17日期间趁高位卖出约一半筹码，20日股价回落时再次净买入173万股，最新持股比例为5.05%。

除港股通以外，花旗银行在本次上涨行情后继续看好后市股价，近期持续买入，最新持股比例已上涨至1.5%约142万股，中国银行仍持有140万股，国元证券、国证国际亦有买入，持股量均不足10万股。

从筹码分布形态的变化可以看出，“入通”前主力成本主要集中于70-90港元之间，经过一周多的拉升，该部分筹码稍有松动迹象，部分获利盘开始兑现。港股通散户的筹码成本则在108-113港元左右，但上方套牢盘逐渐增多，股价继续上升的压力渐显。

可以看出，虽然散户追涨资金较大，但主力手中持有的低位筹码尚未转移，且119港元以上仍挂有约30万股买单，将为股价提供一定支撑。投资者宜密切关注后续筹码形态的变化，若主力低位筹码向高位转移，则预示着股价有大幅下跌的风险。

火速“入通”、高位套现需警惕

自去年以来，港股市场不乏短期内走出暴涨行情的疑似“妖股”，而这些公司普遍具有刚上市不久、市值较小、股权高度集中等特征。实际上，异常走势的背后往往有专业交易团队在操盘，他们一边集中拉升股价吸引散户争相入场，一边在市场不断释放利好消息，并通过拉高股价冲刺“入通”等方式让散户对后续行情抱有乐观预测，实则入通后大股东迅速出货，套现离场。

无独有偶，近期随着港股通标的名单调整正式生效，老铺黄金亦获纳入港股通。此外，该公司披露的上半年业绩实现营收、利润双双高速增长，其中净利更是同比增长近200%，黄金产品销售实现“量价齐升”。

具体而言，2024年上半年公司录得收入35.2亿元(单位为人民币，下同)，同比增加148.34%;公司拥有人应占利润5.88亿元，同比增加198.75%。不过，期内公司毛利率略有下滑，同比下滑0.32个百分点至41.3%。

公司方面披露，老铺黄金的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，店均收入和客单价远高于同行，这主要是因为公司面向高净值人群、有着“古法黄金”高端珠宝首饰品牌的独特定位。

然而，市场份额落后也是公司不可忽视的劣势之一。数据显示，以2023年收入计，老铺黄金在古法黄金珠宝市场排名第七，市占率为2%，而前5大古法黄金珠宝品牌占据了46.1%的份额;放眼到整个黄金珠宝赛道，老铺黄金的市场份额更是仅有0.6%。

截止2024年6月末，老铺黄金共有33家门店，相比同期周大生、周六福等头部品牌的数千家门店依然相差甚远。随着其余黄金品牌纷纷推出类似的古法金产品，市场陷入同质化价格战的趋势也将使得老铺黄金的高增长难以重现。

数据显示，老铺黄金将于2024年12月27日迎来一波限售解禁，本次解禁股数共1080.16万股，占全球发售48.28%。如今主力持续拉高股价，或是在为3个月后的解禁潮趁机出货而做准备，投资者也应警惕市场的满满“套路”，避免因盲目追涨情绪而中招。