名创优品(09896)入股永辉超市交流会：永辉超市目前估值具有吸引力 预计不会控制董事会多数席位

智通财经APP获悉，名创优品(09896)9月23日晚间在港交所公告，拟以63亿元人民币收购永辉超市29.4%的股权，其中包括永辉超市原股东牛奶公司持有的21.1%股份及京东持有的8.3%股份。在名创优品入股永辉超市交流会上，名创优品表示，预计在投资永辉超市后，将成为其第一大股东，但不会控制董事会多数席位，因此不会合并财务报表，而是采用权益法核算这笔投资。名创优品看好永辉的调改前景，认为目前的估值具有吸引力，投资成本溢价低，安全边际高。

交流会提到，名创优品认为全球零售的未来发展方向是低价零售和特色零售，而永辉超市可以在这方面进行战略协同。永辉调改成功后，能成为吸引客流的超市，对名创渠道升级也很有帮助，能帮助名创拿到更好的点位，使其布局更加完善，分散周期性业务风险。名创优品也会协助永辉开发更多的自有品牌。名创优品认为永辉业务处于拐点，只要坚持学习胖东来模式，成功希望较大。收购后不会影响名创未来5年的计划，坚持其战略目标。

交流会文字实录如下：

Q：名创优品为何决定投资永辉超市?

名创优品决定投资永辉超市的原因主要是基于对中国线下超市市场的看好，认为其正面临着20年一遇的结构性机会。看了河南胖东来帮永辉调改的第一家店，印象深刻，改店后销售爆火。名创优品一直关注像胖东来这样的成功商业模式，并认为永辉超市在这种模式下有巨大的发展潜力。胖东来坪效和人效也是中国最高的零售企业，我认为胖东来更适合中国的家庭销售模式，我们想基于此重塑中国线下超市的格局，3家调改门店取得的业绩大幅改善，让我们觉得能复制到全国其他地方。此外，名创优品认为全球零售的未来发展方向是低价零售和特色零售，而永辉超市可以在这方面进行战略协同。永辉调改成功后，能成为吸引客流的超市，对我们名创渠道升级也很有帮助，能帮助名创拿到更好的点位，使我们布局更加完善，分散周期性业务风险。我们也会协助永辉开发更多的自有品牌。我们认为永辉业务处于拐点，只要坚持学习胖东来模式，成功希望较大。收购后不会影响名创未来5年的计划，坚持我们的战略目标。

预计影响：交易完成后不会控制董事会，也不会合并报表，权益法投资确认投资收益。也能帮助永辉优化股东结构和治理结构，共同发挥价值，优化我们负债的使用，优化我们的资本结构。整体维持我们此前目标，还是专注名创。今天完成项目签署(收购价格满足监管要求)，交易预计在25年H1完成。

Q：名创优品对永辉超市的投资交易是如何定价的?

A：名创优品通过协议转让的方式，以每股人民币2.35元的价格收购永辉超市29.4%的股份。这个价格是基于监管规定，不能低于协议签订日前一个交易日收盘价的90%。上周五的收盘价为人民币2.28元，因此2.35元的价格溢价3.1%。此外，这一价格较永辉超市过去20个交易日的成交量加权平均价格溢价3.5%，符合市场惯例。

Q：名创优品预计在投资永辉超市后会对其财务状况产生什么影响?

A：名创优品预计在投资永辉超市后，将成为其第一大股东，但不会控制董事会多数席位，因此不会合并财务报表，而是采用权益法核算这笔投资。名创优品看好永辉的调改前景，认为目前的估值具有吸引力，投资成本溢价低，安全边际高。名创优品的进入将优化永辉的股东结构和治理结构，支持其现有业务方向，并在渠道升级和供应链整合上创造更大价值。名创优品的资本结构也将得到优化，投资回报率有望提升。

Q：名创优品如何计划为此次投资筹集资金?

A：名创优品计划通过多种渠道筹集此次投资所需的人民币62.7亿元。公司账面现金接近70亿元，有息负债仅人民币640万元，负债率为0.04%，资产负债表有充足空间。此外，公司预计可从商业银行等外部渠道获得不低于交易金额60%的低成本融资，即约人民币40亿元。名创优品的主业稳定，经营活动现金流充沛，2024年上半年现金流为13亿元，2023年全年为23.3亿元。

Q：永辉超市的财务状况如何?

A：永辉超市成立于2001年，2010年在A股上市，是中国企业五百强之一。2007年至2020年，其收入从人民币37亿元增长至930亿元，复合增长率为28%。归母净利润从人民币1.3亿元增长至接近18亿元，年复合增长率为22%。2021年开始亏损，主要受疫情、电商冲击和会计准则变化影响。2021年归母净利润亏损39亿元，主要因疫情防控常态化、居民消费下滑、社区团购低价扩张等因素导致收入下滑2.3%、成本增加1%、毛利率下降2.7%。会计准则变化增加了租赁费用14.4亿元。近年来，公司通过关闭业绩不佳门店等措施减少亏损，业务逐渐平稳，亏损逐渐收窄。

Q：名创优品在研究零售模式时有哪些借鉴?

A：叶总曾研究过Costco和山姆会员店的模式，并对美国零售业态进行了深入研究。发现这些模式的成功之处在于对产品的高度重视。近年来，他还发现中国的胖东来模式更为优秀，因其强调顾客体验和员工尊重，没有会员制，更适合中国家庭消费。

Q：胖东来的经营模式有哪些特点?

A：胖东来模式与Costco和山姆会员店相似，重视产品，但更注重顾客体验和员工尊重。员工工资高于行业平均水平，且提供良好的福利和假期。胖东来强调小包装产品，更符合中国家庭的消费习惯。此外，胖东来在服务细节上也非常用心，例如主动为顾客更换有问题的商品。传统线下超市的衰落部分原因是电商的竞争，但更重要的是其自身问题。过去的超市多采用二房东模式，只关注收取上架费、条码费等，而忽视了对商品和消费者需求的研究，导致逐渐脱离消费者的真实需求。

Q：永辉超市在改革中取得了哪些成效?

A：永辉超市通过调改模式取得了显著成效。例如，郑州信万广场店在调改后，首日营业额达到188万元，是调整前的14倍;福州店的营业额突破110万元，是调整前的6倍;西安店的日均销售额达到160万元。这些数据表明永辉的改革模式具有全国复制的潜力。

Q：名创优品与永辉超市的战略协同有哪些方面?

A：名创优品与永辉超市的战略协同主要体现在渠道升级和供应链方面。名创优品计划借助永辉在全国的良好位置来升级其渠道，以提高在商业地产中的覆盖率。此外，永辉的扩张将有助于名创优品在更多商业地产中获得最佳位置，从而提升品牌影响力和业绩。

Q：为什么不先在私人公司培养永辉项目，再注入上市公司?

A：我们认为永辉业务已经到了拐点，经过详细的财务分析，预计未来一两年会有较大改善。公司账面上有150亿资产，其中70亿是现金，这笔投资将有助于提高我们的ROE。

Q：永辉是否会模仿胖东来的模式进行改造?

A：胖东来已经帮助永辉成功改造了五家店，并将继续支持永辉。永辉有800家店，学习能力强，未来会加快调整业务模型。

Q：如何看待资本分配和资源分配，尤其是在全球投资机会方面?为什么不选择海外的一些优质资源?

A：我们认为名创优品在未来15年可以实现30%到40%的海外增长，并且不需要过多的资本性投入。我们对胖东来经过了很久的研究了，中国人最善于模仿，现在所有中国企业都在说出海，出海很快就会变成红海，我们资产本来就很轻，我们鉴定看多中国线下零售业的机会。永辉在中国市场是一个非常优质的资产，尽管全球有很多机会，但永辉让我更心动。中国14亿人口的市场潜力巨大，我们相信永辉能够成为中国非常优秀的零售企业。沃尔玛一年销售额4万亿RMB，costco 1万多亿RMB的收入，我们在胖东来身上看到这样的潜力，3000多平方，一年销售额3.8亿RMB，胖东来改了后的永辉也看到一天销售额到100万RMB。

Q：永辉的经营模式和业绩表现如何?

A：永辉的经营模式非常成功，目前平均每家店每天接近10万元的销售额，年销售额超过3亿元。这个业绩在中国零售市场中非常优秀。我们认为永辉的模式在中国有很大的发展潜力，能够满足庞大的消费人口需求。

Q：名创优品如何计划与永辉合作，特别是在自有品牌和供应链方面?

A：我们计划协助永辉进行自有产品的创新和开发，利用我们的经验帮助他们提升产品的差异化和毛利率。名创优品在这方面有丰富的经验和资源，包括1400多个高质量的供应商和1000多名产品开发人员。我们相信通过合作，可以显著提升永辉的自有品牌和整体毛利率。此外，永辉在国内有很多优质渠道，名创优品的门店与永辉的门店在地理上有协同效应，这为双方的合作提供了更多机会。

Q：永辉在过去几年经历了多次转型尝试，这次转型有什么不同之处?

A：永辉在过去几年面对外部和内部的压力，进行了多次转型尝试，包括门店和新业态的调整。这次转型引起了行业的广泛关注，除了门店调改的效果外，我们看到了永辉在管理团队成熟度和胖东来的支持下，具备成功转型的潜力。这些因素促使我们做出了投资永辉的决定。

Q：为什么不先将业务自己掌握，再考虑放入上市公司?投资者对超市、大卖场等零售业态模式不太看好。

A：投资者可能对传统超市模式不看好，但我们关注的是未来的新模式和新产品。中国的Costco和山姆已经展示了更好的模式，我们看到了新的未来和机会。

Q：张氏兄弟对这次收购的态度如何?他们之间的关系会如何影响合作?

A：现在，张先生全权负责公司业务，另一位则不再插手公司事务。

Q：永辉过往确实优秀，也在做转型，为什么这么短时间就有魄力做这样的举动?

A：我关注costco和山姆会员10年以上了，也关注胖东来很多年，看到开始改永辉后，我们持续跟踪，认为其他地方改出来后有很多机会。

Q：叶总为什么不自己拿下这个业务，后面再注入，投资者现在不太喜欢这种线下模式?

A：我还是坚定看好胖东来的模式，看好调改的门店模式，我们看的是长期，认为能成功复制到其他省份。建议大家现场感受调改后的门店。

Q：为什么认为胖东来能够赋能永辉，帮助其扭转亏损状态?

A：胖东来的模式在中国市场已经被验证为成功，在四线、五线城市已经表现突出。我们认为这种模式可以适应中国家庭消费，具有广阔的市场潜力。胖东来的经验和模式可以为永辉提供新的增长动力。

Q：名创优品未来五年的发展规划是什么?

A：名创优品的主业没有受到任何影响，公司依然看好未来五年的发展规划。我们计划通过优化资产负债表，利用现有的现金和融资能力，抓住新的市场机会。我们认为胖东来的模式在渠道和供应链上与名创的主业有整合的空间，这将有助于提高投资回报率。