德邦证券：非电旺季开启 煤价延续反弹

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，日耗维持高位震荡，水电减弱下，火电补位效应显现，终端库存去化下短期煤价有支撑，煤价有望开启震荡反弹。“金九银十”旺季将至，虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升。

终端日耗不减，动力煤价延续上行。

A)价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格延续上涨至866元/吨(环比+1.05%)。产地方面，前期少数搬家倒面煤矿恢复，供应小幅上升。坑口方面，拉运需求稳定，部分终端释放少量补库需求，坑口价格延续上涨。港口方面，发运倒挂下贸易商操作谨慎，铁路运量仍延续低位，港口库存持续下滑。下游方面，日耗维持高位震荡，水电减弱下，火电补位效应显现，终端库存去化下短期煤价有支撑。

B)价格短期观点：德邦证券判断煤价有望开启震荡反弹。 i)水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强;ii)“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii)非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为88%/85%，处于历史同期高位。

C)价格中长期观点：德邦证券认为动力煤在800元/吨上有较强支撑。i)2024年1-8月全国煤炭总产量30.52亿吨，同比下降0.3%，年化产量仅45.78亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量增量有限。

成材去库改善，焦炭首轮提涨落地。

A)价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770元/吨(环比持平)。焦煤方面：产地方面，主产区维持正常开工，供应微降。下游方面，焦炭第一轮提涨落地，焦企亏损暂无明显改观，供应仍处收紧，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.05%，环比下降0.13 PCT。焦炭方面：焦炭第一轮提涨落地，湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨。下游方面，进入金九银十，成材去库情况出现改善，部分钢厂出现复产，本周247家铁水日均产量为223.83万吨，环比增加0.45万吨，国庆长假前，下游钢厂或有补库需求，德邦证券预计双焦价格或止跌趋稳。

B)价格短期观点：德邦证券判断双焦价格将底部企稳。i)铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。

C)价格中长期观点：德邦证券认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i)2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳;ii)国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。

投资建议：持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：

1)优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业(601225.SH)、山煤国际(600546.SH)、中煤能源(601898.SH)，建议关注：中国神华(601088.SH)、兖矿能源(600188.SH)等;2)长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源(601918.SH)、甘肃能化(000552.SZ)、电投能源(002128.SZ)、昊华能源(601101.SH)、广汇能源(600256.SH)、永泰能源(600157.SH)，建议关注：盘江股份(600395.SH)、陕西能源(001286.SZ)、苏能股份(600925.SH)等。3)双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、中国旭阳集团(01907)，建议关注：山西焦煤(000983.SZ)、冀中能源(000937.SZ)等。风险提示：国内经济复苏进度不及预期;海外需求恢复不及预期;原油价格下跌拖累煤化工产品价格。