上市首日收涨近60%，长期发展含隐忧的卡罗特（02549）能否迎来“入通”行情？

港股持续走强之际，火爆的市场情绪正向新股传导，这在卡罗特(02549)上得到了完美呈现。

早在招股阶段，卡罗特便获市场抢筹，其公开发售获1347.27倍认购，国际发售获7.91倍认购，利弗莫尔证券暗盘收盘时大涨77.51%。

10月2日，卡罗特正式于港股挂牌上市，早盘最高涨至10.88港元，涨幅88.24%。盘中虽有资金兑现浮盈导致股价下跌至6.68港元，涨幅回落至15.57%，但此后股价持续回升，收盘时涨幅58.3%。

值得注意的是，目前距离港股通最新一轮调整的考察期结束(至12月底)，仅剩三个月时间，而卡罗特上市首日大涨后的市值为49亿元，那么卡罗特能否借着火热的市场情绪于12月底的恒指年检中进入港股通?

交易筹码占比约14%放大股价波动

迅速进入港股通应该是每一个刚上市小市值新股的迫切希望，因为这背后的好处不言而喻。一方面，港股通是增量资金的重要来源，若能快速进入港股通，那么便能为限售股的解禁创造良好契机，港股通的承接资金能在一定程度上减轻股价压力;另一方面，进入港股通后对于公司保持流动性及抬升估值水平等有明显助力。

而小市值新股为快速进入港股通会做一些“准备”，这其中便包括了“丐版发行”、“套路回拨”等。“丐版发行”指的是发行股份占总股本比例极低，以实现更有效的股价控制;“套路回报”指的是超额认购时调低回拨比例，减少散户手中的筹码，以便后续管理股价。

但卡罗特并未做上述的“准备”。在此次IPO中，卡罗特发行股份约1.3亿股(超额配授权未获行使)，发行后的总股本约为5.36亿，这意味着发行股份数量占总股本的比例高达24.25%，并非“丐版发行”。

且在回拨方面，卡罗特公开认购超1347.27倍，属于超过100倍需回拨50%的范畴，而卡罗特也按规则正常回拨50%，公开发售与国际配售下均发行6493.25万股。

虽然既无“丐版发行”又无“套路回拨”，但基石投资者为卡罗特稳定筹码提供了一定助力。据招股章程显示，卡罗特的基石投资者为经纬创投和元生资本这两家专注于一级市场的创投机构，二者认购的股份均为2709.15万股，合计5418.3万股，占全球发售股份的约41.72%，占国际配售的比例高达83.45%。该等股份有6个月的禁售期，至2025年4月2日才能开始买卖。

即使基石投资者锁定了大部分的国际配售筹码，但回拨50%后，外部交易筹码仍有14%，在这种情况下，股价的波动幅度会相对较大，上市首日股价的大起大落便是最好证明。同时，股价管理的难度也将因交易筹码的大占比而明显上升。

此外，指数检讨的优化进一步提升了卡罗特的“入通”门槛。恒生指数公司8月26日发布公告称，用于指数检讨的12个月平均市值的计算方法及长时间停牌的处理方式将进行优化，原先采用检讨期内的“月末市值”变成了“每日市值”。

这意味着上市公司再也不能用“月底拉升”这种资本运作方式来获得指数或港股通纳入的捷径，这使得“入通”的条件显得严苛，因为新规之下，需要每天都去进行“市值管理”，这无疑是巨大的挑战。

且“入通”规则对小型股的市值及流动性做了详细要求。其中，市值要求根据最近12个月月均市值由大到小排列，累计市值覆盖率于前94%的纳入指数，96%之外的现有成分股剔除指数。而在流动性方面，交易不足6个月的新股，所有月份的经调整月换手率需大于0.05%。

据华泰证券预计的6月30日半年检的“入通”门槛为57.41亿港元。但值得注意的是，自9月下旬以来，港股市场整体走牛，在市值排名中要想进入恒生综合指数的前94%(恒生综合指数小型股的市值标准)，市值基准也将水涨船高，必将明显大于60亿。

卡罗特上市首日收盘市值49亿港元，若其想确保在12月30日年检时进入港股通，那么卡罗特的股价还需向上大幅拉升。但公司当前交易筹码占比相对较大，护盘的成本支出也将较高，而公司基本面又在其中起到了关键作用，毕竟基本面优质的企业，买盘也会随之增多。

亮眼业绩难掩多个潜在经营风险

卡罗特的前身最早可追溯至1992年的永康市特牌电器有限公司，主营不粘锅具生产与制造。2013年，卡罗特从之前的OEM业务转而专注于发展ODM业务，为国际品牌所有者和零售商设计、开发及供应定制的炊具和其他厨具产品。凭借ODM业务获得的专业知识及对客户偏好的经验，2016年，卡罗特进军在线零售领域，推出自有厨具产品品牌卡罗特(CAROTE)。截至2024年9月14日，卡罗特向全球零售消费者提供了超过2500个SKU的多种自有品牌的产品组合。

从渠道来看，卡罗特以发展电商为主。在国内，其与天猫及京东等在线平台合作，国际上，卡罗特与亚马逊、沃尔玛、乐天、Qoo10、Shopee、Lazada等合作，建立起一个快速扩张的全球销售网络。截至9月14日，卡罗特的在线业务已扩张至涵盖在19个地区市场的19个在线市场所开设的48家自营网店。

从区域来看，海外市场已成为卡罗特的收入核心。据招股书显示，2023年，卡罗特来自中国以外市场的收入占比高达79.3%，海外市场收入快速增长，其中又以美国、西欧两大市场的发展最为亮眼，倍数级别的增长。

从产品类别来看，自有品牌厨具强势崛起。2021年至2023年，卡罗特品牌业务的收入占比分别为41.9%、69.1%、87.2%，自有品牌产品收入持续大幅提升，2023年ODM业务的占比已下降至12.8%。

据灼识咨询报告显示，按2023年的零售额计，卡罗特在各主要市场的线上炊具行业中排名前五，在中国排名第四，在美国排名第二，在西欧排名第三，在东南亚排名第二，在日本排名第三，市场份额分别为1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%。

从业绩来看，得益于国内市场的复苏以及自有品牌在海外市场的快速渗透，卡罗特实现了快速成长，其2021至2023年的收入分别为6.75亿、7.69亿、15.83亿元，同期的经调整净利润分别为3170万元、1.09亿元、2.43亿元。至2024年前三个月，卡罗特的收入同比增长72.34%至5.03亿元，经调整净利润增长73.21%至9700万元。

由此可见，以自有品牌抓住了出海机遇是卡罗特实现了快速成长的关键原因，但投资者应该认识到，卡罗特面临的潜在经营挑战并不在少数。首先，卡罗特过度依赖海外电商平台。2024年前三个月，卡罗特来自亚马逊和沃尔玛的收入占比分别为52.2%、17.2%，合计高达约70%。

事实证明，海外电商平台并没有想象中的那么稳健，比如2021年发生的亚马逊封号事件导致国内600多个品牌和超3000家店铺遭到封禁。若未来“封号”事件再度上演，或会对卡罗特的业务经营造成明显冲击。

其次，无论是在国内亦或是国外，厨具市场均是高度竞争的行业，不过国内的产品相较海外更具成本优势，性价比明显。卡罗特为了吸引客户扩大市场份额，于2023年下调了定价策略，进一步突出产品的高性价比，这使得2023年品牌业务的毛利率降至39.2%，而2022年同期为45.9%。若国内企业加速向海外市场渗透，必将加大市场竞争的剧烈程度，这或令卡罗特的盈利能力受到影响。

此外，卡罗特呈现出重营销轻研发的趋势。由于高度依赖线上销售，卡罗特的销售费用不断增加，2021-2023年，卡罗特的销售费用分别为5670万元、1.09亿元、2.45亿元，销售费率分别为8.4%、14.16%、15.5%，其中平台佣金及营销支出占销售费用90%以上。若平台佣金及营销开支上涨，亦将影响卡罗特的盈利水平。而2021-2023年，卡罗特的研发费用率分别为2.68%、2.71%、2.27%，处于较低水平。

值得注意的是，美国市场已成为带动卡罗特业绩持续成长的关键因素之一，但在美国降息50BP后，市场已尝试交易美国的衰退，若未来美国经济发展不如预期，或会对依赖美国市场的卡罗特造成影响。且目前人民币持续升值，这会在一定程度上影响出口，亦或会对卡罗特的高性价比定价策略造成冲击。

综合来看，凭借亮眼的业绩以及高昂的市场情绪，卡罗特上市首日实现了股价的大幅上涨，但由于交易筹码占比相对较大，股价也呈现出了明显的波动性。但就“入通”而言，在牛市的氛围之下，卡罗特若想在12月30日的年检中取得成功，其股价还需要持续的上涨。而短期内业绩确定性的惯性成长将为卡罗特股价的拉升奠定基础，这在一定程度上提高了卡罗特的“入通”概率，后续或有可能出现“入通”行情。但从中长期的层面来看，卡罗特面临着高度依赖线上渠道、海外电商平台、竞争持续加剧、高性价比定价策略被冲击等潜在风险，中长期发展的不确定性仍待观察。