海通证券：关注基本面更优的行业

核心结论：①从财报数据看，科技和制造盈利维持较快增长，金融和消费盈利改善明显。②从盈利预期看，通信下修幅度小，电子、汽车、家电有韧性，银行、石化边际上修。③从宏观数据看，船舶、计算机、汽车、家电等中高端量价更稳，收入利润增长好于整体。④924行情是股市底部第一波上涨，后续密切跟踪政策效果，结构上科技和中高端制造有望成为中期主线。

关注基本面更优的行业

924行情上涨势头已经放缓，市场进入震荡期，在此背景下投资者更加关注如何捕捉行业机会。借鉴历史，基本面表现更好的行业在震荡期表现也相对较好。当前正处于三季报披露期，我们尝试从已有数据中找到盈利或更优的行业，供投资者参考。

我们在《震荡期如何选结构-20241012》中指出，借鉴519行情开启后的震荡调整期和19年初第一波上涨后的震荡市里各个行业的表现，震荡期间绝大多数行业下跌但其中基本面强劲的板块或更具韧性。当前正处于A股三季报的披露期，我们对当前已经披露的财报或预告进行汇总，并结合盈利预期和宏观数据综合分析，尝试筛选出三季报盈利或表现更优的行业。

根据已披露三季报数据，科技和制造维持较快增速，金融和消费盈利改善明显。首先，我们从上市公司三季报业绩的披露情况来分析各行业和个股的基本面。我们以已披露三季报或业绩预告/快报的公司为样本，计算各板块24 Q3的归母净利润增速，并进一步观察各行业龙头公司的三季报增速。截至24/10/18，全A披露24年三季报或预告/快报的公司共305家。以已披露的公司家数计算披露率，目前全A三季报或预告/快报的披露率为6%。

分板块看：制造板块盈利增速小幅改善。24Q3/24Q2制造板块归母净利润达34.7%/27.5%。板块内部行业普遍上涨，主要是有制造出海与设备更新支撑，其中汽车行业利润增速高位上行，龙头个股福耀玻璃、赛轮轮胎、赛力斯盈利表现优秀。TMT板块盈利增速小幅下滑但有结构性亮点。TMT24Q3归母净利润增速为42.4%，相较前值(47.6%)小幅下滑，板块内部有所分化，通信、计算机盈利增速上行，计算机龙头个股浪潮信息24Q3预告净利润增速为65%。金融地产盈利增速改善。24Q3金融地产板块归母净利润累计同比达117.7%，相较24Q2的36.9%显著上升，提升幅度居所有板块之最。其中行业龙头中国人寿、中国人保24Q3预告归母净利润累计同比达547%、75%，主要是受股市表现较好，居民投资意愿强推动。消费板块盈利增速明显上行。消费板块24Q3/24Q2归母净利润累计同比为105.0%/82.7%，但主要是受到农林牧渔扭亏大幅提振，而轻工、社服、纺服则明显拖累。从行业龙头个股看，猪周期或已走出底部，量价齐升推动农林牧渔龙头企业的牧原股份24Q3大幅扭亏。能源与材料板块盈利增速改善。24Q3/24Q2板块整体归母净利润累计同比为45.1%/27.3%，其中交运、钢铁、环保行业的改善幅度较为显著。若从行业龙头个股看，近期地缘政治扰动下船舶绕行带动运输需求提升，推动集装箱航运价格上涨，24Q3中远海运归母净利润增速达73%，较24Q2提升71个百分点。

从业绩预期看，通信利润预期下修幅度较小，电子、汽车、家电等行业有一定韧性。前文中我们从上市公司公布业绩预告/预报和三季报角度分析了企业盈利的变化情况，此外分析师对盈利预期的变化也是企业盈利变化的线索。通常分析师在年初对企业盈利普遍较为乐观，而后通常在年内逐步下调盈利预期。这个现象存在季节性规律，因此可以对比每年同期盈利的下修幅度来判断分析师对业绩的预期。我们统计一级行业24年归母净利润一致预期年初以来的下修幅度，对比历年归母净利润一致预期的下修幅度的中位数，辅助判断企业盈利的边际变化。

通信盈利预期下修幅度好于历史中位数，家电、汽车、电子盈利预期表现有韧性。大部分行业归母净利润预期年初以来的下修幅度都超过了中位数，反映了今年股市整体业绩承压，但依然有部分行业表现亮眼。例如，通信归母净利润预期年初以来小幅下修5.9%，明显低于历史中位数水平(18.4%)，家电(3.0%)、石油石化(4.9%)、汽车(7.5%)、电子(24.5%)下修幅度不大且与历史中位数水平相近，或表明盈利有所改善或持平。边际上石化、银行板块利润一致预期小幅上修，汽车、食饮下修相对缓慢。除了对比盈利预期年初以来的变化，我们还可以从短期的视角，对比近一个月归母净利润一致预期的变化来判断三季报盈利的变化情况。具体来看，石油石化、银行盈利或有好转，近一个月盈利预期小幅上修0.3%、0.2%;食品饮料、汽车近一个月微幅下修0.2%、0.4%但好于市场整体水平。增速上看近一个月医药、公事、家电等预期盈利增速的排名显著提升。除对比一级行业的盈利预期变化程度，此外我们也可以对比各行业归母净利润增速一致预期的排名的变化。具体来看，医药综合表现较优，截至24/10/11在一级行业中排名第4且较一个月前排名上升2名，公事(第6)、交运(第8)、家电(第9)、石化(第12)近一个月也有2名的升幅。

结合经济数据看，船舶、计算机等高端制造量价表现更优，业绩增速显著高于整体。由于目前三季度的业绩披露率还较低，或难完全反映三季度盈利情况。因此我们接下来以中观维度视角，研究各行业出口、PPI与收入利润的变化。

首先，从出口数据来看，船舶、汽车、家电三季度表现亮眼。船舶1-9月出口金额累计同比达81.6%，此外汽车、家电三季度出口增长也较高，1-9月出口金额累计同比为20.7%、13.5%，高于整体出口水平(6.2%);从出口数量上看，汽车、船舶三季度出口增速居前。我国主要出口商品中，混动客车(911.9%)、非插电混动乘用车(377.2%)和插电混动乘用车(13.75%)出口数量累计同比居前，船舶中的集装箱船(100.0%)、散货船(88.4%)和液货船(66.3%)也表现较好。其次，通用设备、电气机械、计算机通信PPI环比降幅收窄。下半年价格整体收缩，PPI环比持续下滑，但从结构上看机械、计算机仍表现优秀。通用设备(0.0%)、计算机通信(-0.1%)9月PPI环比改善，高于整体环比增速-0.6%;电气机械9月份PPI环比为-0.3%，降幅也有所收窄。装备制造价格涨跌互现，其中电力电子元器件制造价格涨1.8%，工业机器人制造价格涨0.6%。收入端看，计算机、船舶三季度工业增加值增速维持高位。船舶9月工业增加值增长13.7%，较7月上行1.7个百分点，电气机械9月工业增加值为6.1%，高于整体5.4%的增长且较8月提升4个百分点。从主要产品产量来看，新能源汽车、风电、光伏电池的产量增速有明显提升，工业机器人、集成电路的增速则保持高位，新质生产力表现亮眼。利润方面，船舶、计算机、汽车三季度维持高增速。24年1-8月规模及以上工业企业利润累计同比为0.5%，较前值(3.6%)明显回落，但分结构看船舶(34.5%)、计算机(22.1%)、汽车(3.0%)8月利润增速仍然较高，较6月份基本持平并且好于整体水平(0.5%)。

924行情是股市底部第一波上涨，后续密切跟踪政策效果。我们在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241007》中提出，本轮股市行情和1999年519行情较为相似，均是底部第一阶段上涨，或可定性为资产重估行情。参考519行情，上证综指自99/6/30见顶后，同时成交量、换手率也开始逐步放缓，分别从6月末的高点58.2亿股、8.6%，下跌至10月低点3.5亿股、0.5%。回到当下，近期市场情绪已有所降温，全部A股成交量由10/08的高点2923亿股降至10/18的1668亿股，换手率同期由4.23%降至2.41%，后续市场或步入短期震荡阶段。

往后看，本轮行情深化升级的关键或在于后续的财政力度。近期政策组合拳频频出台，924新闻发布会、926政治局会议多箭齐发，聚焦实体经济、股市、楼市，其目的或在修复居民资产负债表;10/08发改委新闻发布会，重点围绕“系统落实一揽子增量政策”。10月12日财政部负责人介绍增量财政政策将聚焦化债、地产、民生等方面，包括加大力度支持地方化债、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度。10月17日，国新办举办新闻发布会，围绕楼市提出一系列政策，包括允许政策性银行和商业银行向有条件的企业发放贷款并收购房企存量土地、取消普宅和非普宅标准等。10月18日，央行行长潘功胜在2024年金融街论坛年会上指出，已正式启动证券、基金、保险公司互换便利，证监会主席吴清指出，证监会已批复同意20家证券基金公司参与互换便利，首批申请额度已超2000亿元。我们认为，近期的政策聚焦当前市场核心关注点，有望缓解地方政府财政压力、修复居民资产负债表、增加整体消费支出。更为重要的是，财政部负责人表示其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，增量政策或已箭在弦上。随着财政持续发力，将有助于提振基本面预期，推动实体经济回暖。结合海通宏观预测，24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右，落实到微观层面，我们预计24年全A归母净利润同比增速有望达到2%。随着政策发力推动基本面持续修复，本轮股市行情有望进一步深化升级。

结构上，科技以及中高端制造有望成为股市中期主线。我们在前文指出，924以来市场处在底部向上的第一阶段，市场或进入震荡期，结合历史经验，基本面更优的科技及中高端制造或是股市主线，具体可以关注产业周期回升的科技制造、以及兼具供需优势的中高端制造。

第一，科技制造方面，产业周期向上叠加中短期事件催化下，科技领域或演绎主线行情。从长周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地，或将在未来深刻改变人们生产生活方式。中短期看，科技产品创新和政策支持正共同推动科技行情演绎：技术产品端看，10/11特斯拉发布Robotaxi产品，推出无人驾驶出租车，未来自动驾驶或将加快落地覆盖更多场景;政策端看，近期各地信创加速推进，例如9月18日福建省发改委公布规模约4600万的电子政务新创规模，根据国资委，到2027年央国企将完成100%信创替代，未来财政发力背景下信创有望提速。政策利好和技术创新双重驱动下，未来科技相关领域有望进一步受益，具体细分领域中可关注以下领域：一是信创提速背景下国产操作系统增长空间较大，目前我国操作系统国产化率仍不足5%，预计24年国产操作系统市场同比增速达17%。二是AI浪潮带动半导体周期回升。AI技术的性能推进对关键半导体元件的需求具备促进作用，目前全球半导体周期已处在明显回升中。三是技术突破下人形机器人应用或将加速，制造业对于人形机器人的远期需求较大，随着劳动力成本上升，未来对于机器人处理危险工作的需求或将持续增长。

第二，中高端制造方面，外需支撑下中高端制造相关行业基本面占优，未来中高端制造需求空间广阔，景气度有望延续。从需求端看，相关领域内外需求支撑有望延续：外需方面，今年以来我国家电、汽车出口保持高增长，1-8月人民币计价下出口累计同比增速分别为17.2%、22.2%，叠加新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，未来或是中国出口新增量;内需方面，近期我国促消费政策频频发力，根据国家发改委，每年我国汽车、家电换代需求在万亿元以上级别，补贴刺激下汽车、家电等领域消费有望受到提振。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。因此，在供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体可以关注汽车、家电等相关行业。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

本文转载自海通研究之策略，智通财经编辑：陈雯芳。