中信证券：从垫资到清欠 建筑行业报表迎来底部向上修复

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。近年来建筑行业对开发企业和地方政府垫资增加，经营和盈利能力均受到较大影响，财政发力解决拖欠问题，有利于业主提升付款能力。从历史经验看有助于报表明显改善。公用环保行业应收账款主要为政府类应收账款，地方政府化债及解决拖欠问题，均有助企业改善现金流，进而改善报表质量并提升投资能力以扩张报表，有助板块估值修复。

事件：

根据新华社报道，近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。

中信证券主要观点如下：

房地产行业：房地产产业链是企业欠款问题的重灾区，解决欠款问题和促进房地产市场止跌回稳互为因果。

近年来房地产开发企业应付款不断上升，工抵房占比持续提升，背后是房企销售回款持续萎缩和规模不小的企业所得税和土地增值税预征税金尚未退返。相信修复房企和地方政府的资产负债表有助于解决企业欠款问题。

建筑行业：从垫资到清欠，报表迎来底部向上修复。

近年来建筑行业对两大业主(开发企业和地方政府)垫资程度进一步加大。具体表现为预付款减少、回款比例下降、报表持续受损、垫资比例达到历史新高、有息负债率持续攀升、减值计提规模及比例不断攀升、经营和投资现金流大幅净流出。财政发力化债、地产资金困境边际改善、发力解决拖欠问题，均有利于业主提升付款能力。借鉴2003-2004年“解决建设领域拖欠工程款问题”的历史经验，该轮周期中建筑行业报表质量曾得到明显改善。

公用环保：化债修复报表，运营资产有望重估。

公用环保行业应收账款主要为政府类应收账款，受地方政府财政持续承压，欠款问题相比其他行业更为突出，应收账款多年来持续增长，行业回款速度迅速变慢，资产负债率不断走高，经营现金流增长承压，拖累行业净利润从2021年起持续下行。地方政府化债及解决拖欠问题，均有助企业改善现金流，进而改善报表质量并提升投资能力以扩张报表，有助板块估值修复。同时，公用事业理顺价格机制积极推进，板块收入端有望显著改善，对板块估值带来积极影响。环保行业资本支出期接近尾声，投资端现金流有望显著改善。

投资策略：

建筑行业对开发企业和地方政府垫资增加，经营和盈利能力均受到较大影响，财政发力解决拖欠问题，有利于提升付款能力，从历史经验看有助于报表明显改善。公用环保行业应收账款主要为政府类应收账款，地方政府化债及解决拖欠问题，均有助企业改善现金流，进而改善报表质量并提升投资能力以扩张报表，有助板块估值修复。相信修复房企和地方政府的资产负债表有助于解决企业欠款问题。建筑板块从两条主线推荐，一是长期破净央企，二是重点化债省份的区域性高弹性的公司。地产板块推荐头部开发企业。

风险因素：

化债进展不及预期，行业政策超预期变化风险，房地产销售不及预期，公用事业价格调整进度不及预期，宏观环境变化等。