牛仔时尚不退热，火力全开的兴纺控股欲上市分羹

牛仔布在时尚界享有悠久历史，但很少人知道如今深受全球各年龄层热爱的牛仔服饰，刚面世时是淘金工人的工服，直到上世纪50年代，牛仔布才成为青年人的时尚标志，其以简洁、耐穿的特点风靡至今。牛仔布制造商也随着牛仔服饰的流行逐渐发展壮大，部分企业开始进军资本市场。

据智通财经APP了解，拥有36年历史的牛仔布制造商兴纺控股有限公司已向联交所递交了IPO招股书，申请主板上市，申万宏源为独家保荐人。

兴纺控股主要有两种业务模式，一是与服装品牌合作，由服装品牌采购公司的牛仔布;二是与成衣制造商合作，根据公司的业务需求自己生产牛仔成衣。

而公司的市场，则主要面向于美国，2016年，兴纺控股与美国服装品牌的交易额占公司收益的88.3%，但其在中国牛仔布中高端市场的份额仅1.3%，位列第九位。

虽然公司在中国市场的份额占比不大，却并未影响公司的“靓丽”业绩。招股书显示，2015年，公司收益为4亿元(港元，下同)，2017年上升至6.48亿元，年复合增长率为27.3%。若撇除特殊收益及亏损，公司2015年经调整的年度溢利为4100万元，2017年上升至1.09亿元，年复合增长率为63.05%。

图：兴纺控股2015-2017年业绩情况

业绩增长如此快速，主要是因为弹性混合牛仔布需求的飙升。据智通财经APP了解，2015-2017年，弹性混合牛仔布的平均售价相对稳定，其销量从780万码增长至2017年的2190万码，年复合增长率高达67.56%。在价格稳定，产量大增的情况下，规模效应推升弹性混合牛仔布的毛利率从28.4%增长至34.9%。

图：产品具体销售数据

虽然弹性混合牛仔布的需求激增，但弹性纯棉牛仔布、非弹性牛仔布两款产品的收益却逐年下滑，这并不能反应市场需求的衰弱，因为公司目前已处于满负荷生产状态，产线更多偏向于生产需求量更大的弹性混合牛仔布，若后期公司扩充产线，另外两款产品的销量可能逐步回升。

但需要注意的是，公司目前的存货周转天数明显变长，2015年为129.3天，2016年为143.7天，2017年上升至157.5天，2017年存货的周转天数较2015年上升了21.8%。

虽然公司方面表示，截止2018年2月28日，公司于2017年12月31日止的存货中已有82%使用或出售，但这其中存在两个隐忧，一是为了去库存，公司减产或折价出售，两者都会影响业绩;二是若下游端需求减弱，那么公司的库存价值将大打折扣，这对于公司管理层的预见性有很高要求。

总体来看，若下游需求不减弱，火力全开，满负荷生产的兴纺控股将实现业绩的快速增长，在零散的牛仔布市场分一杯羹，值得关注。