中金公司：加大力度置换地方债务是支持消费的渠道

智通财经APP获悉，中金发布研报称，在需求缺口较大，外围环境更加复杂的背景下，加大力度置换地方债务也是支持消费的一个渠道，从这个角度来看，加速置换地方债务的必要性也进一步提升。

以下为研报摘要：

社会集团消费是社零总额的重要构成部分，占社零总额的比重超过50%。2021年下半年以来，地方政府和企业的收支平衡压力加大、运营现金流较为紧张，影响社会集团消费、拖累社零总额增长。如果进行较大规模的债务置换，有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，并缓解隐债融资带来的现金流压力，从而助力社会集团消费恢复。我们认为，在需求缺口较大，外围环境更加复杂的背景下，加大力度置换地方债务也是支持消费的一个渠道，从这个角度来看，加速置换地方债务的必要性也进一步提升。

摘要

社零总额包括个人消费和社会集团消费。社会集团可以简单理解为企业+广义政府(机关、社会团体、部队、事业单位等)，我们推算社会集团消费占社零总额的比重超过50%。2021年下半年以来，社零总额增长趋于放缓，明显慢于居民消费支出，我们的计算显示，主要是因为社会集团消费波动较大、增长放缓，对社零总额形成拖累。

近年来地方政府和企业的收支平衡压力加大、运营现金流比较紧张，制约社会集团消费。一方面，地方政府财政“两本账”同时减收，带动广义财政收入下降，而预算内的赤字扩张，未完全对冲土地和化债带来的减收影响。另一方面，企业现金流压力加大，“降本增效”节约费用，其中国有企业在“节约开支”方面表现更为明显。

通过较大规模的预算内赤字置换存量地方债务，有助于减轻地方政府的债务压力。一方面可以减轻化债对财政收入等预算内资金的挤占，释放更多的财政资金用于实体开支;另一方面可以减轻预算外融资短久期、高利率带来的还本付息压力，缓解现金流压力。二者都将有利于释放社会集团消费的增长潜力。尤其是低能级城市和中西部地区，可能相对更为受益。