国信证券：轻工Q3经营承压、景气筑底 期待以旧换新改善内需

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，2024Q3轻工制造板块经营承压、景气筑底，期待“以旧换新”政策改善内需。由于行业顺周期与后地产属性较强，三季度随着外部宏观经济走弱与地产压力持续传导，行业景气筑底，单季度收入增速由正转负，受需求偏弱、行业竞争加剧与基数较高影响，盈利能力同环比下滑。家居板块受到的影响尤为显著，营收和净利润均出现下降，而造纸和包装印刷板块也面临成本上升和需求疲软的问题，而包装印刷板块由于下游需求的复苏，表现相对稳健。

国信证券主要观点如下：

家居：经营压力加大，期待以旧换新政策改善内需。

2024Q3家居板块上市公司合计营收同比-2.7%，归母净利润同比-23.5%，毛利率同比-2.5pct至31.0%，净利率同比-2.0pct至7.4%。受地产压力传导、消费者比价周期拉长、下单购买决策延后与终端客流缩减影响，Q3家居内销仍处于承压阶段，经销零售与大宗普遍下滑，收入降幅较Q2有所扩大；龙头多维降本与费用管控等措施在持续落地，但收入规模下滑使得费用率被动抬升，叠加对消费者与经销商进行双重让利，盈利能力下滑。

出口：外需景气分化，利润受海运与汇兑扰动。

2024Q3轻工出口景气度环比趋弱，我国家具及其零件出口额同比-7.5%，随着补库周期接近尾声与基数逐步走高，Q3家具出口额增速较Q2的8.2%有明显降速，其中Q3床垫、保温瓶、升降桌与人造草坪出口表现优于大盘，出口额分别同比增长15.2%/11.4%/2.3%/2.9%，细分品类与行业龙头依然能实现亮眼增长，但海运费与汇兑等外部扰动仍在影响利润的兑现。

造纸：成本上行、需求低迷，盈利能力收窄。

2024Q3造纸板块上市公司营收同比-4.6%，归母净利润同比-73.6%，毛利率同比-2.1pct至9.1%，净利率同比-2.9pct至1.1%。2024年以来国内需求和消费信心持续走弱，Q3随着海外新产能投产木浆价格回落，成本支撑减弱，Q3纸价表现相对低迷，高价浆库存的使用对龙头盈利空间造成一定压制，Q3吨盈利明显收窄且盈利分化，一体化企业和特种纸盈利情况较好。

包装印刷：下游需求复苏，经营相对平稳。

2024Q3包装印刷板块上市公司营收同比+2.0%，归母净利润同比+1.4%，Q3毛利率同比-0.3pct至19.2%，净利率同比-0.04pct至6.0%。受益于下游消费电子、家电、食品软饮等细分领域终端需求的积极复苏，Q3包装印刷经营相对稳健，收入实现个位数增长；上游原料价格相对平稳，盈利能力稳定，利润增速与收入匹配。

文娱用品：收入稳健增长，盈利弱于收入。

2024Q3文娱用品板块上市公司收入146.4亿/+8.3%，归母净利润7.4亿/-15.1%，毛利率同比-0.9pct至19.3%，净利率同比-1.4pct至5.0%。文娱板块中文具、个护家清需求稳定，宠物用品成长性高，镜片产品结构升级空间大，龙头通过调结构扩品类、渠道与区域扩张等实现快速成长。板块短期受到消费降级、龙头加速抢占电商等新兴渠道与品牌建设投入加大影响，Q3盈利能力下滑，

重点数据跟踪：市场回顾：10月轻工板块+1.85%，月相对收益+5.0%。

家居板块：9月家具类零售额同比+0.4%，建材家居卖场销售额同比-2.2%；上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。

浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆环比下跌100元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨4元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别持平、上涨100元/吨，箱板纸出厂价下跌50元/吨、瓦楞纸上涨30元/吨。

地产数据：9月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-17.7%/-30.1%/-11.0%，10月30大中城市商品房成交面积同比-3.8%，10月二手房成交面积同比+45.2%。出口数据：10月我国家具及其零件出口额增速2.5%。

投资建议：

随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居(603833.SH)、索菲亚(002572.SZ)、顾家家居(603816.SH)、公牛集团(603195.SH)；

关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业(002078.SZ)，推荐业绩稳健、高分红的精品纸包装龙头裕同科技(002831.SZ)；

文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份(603899.SH)；

出口链关注跨境电商出海标的，推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份(300729.SZ)。

风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。