高盛：主宰2017年的“低波动率时代”已经过去了！

本文来自于华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者为曾心怡。

摘要：上周，VXX净流入飙升至3.93亿美元，VIX指数期货多头头寸攀升至历史高位附近。高盛认为，如此持仓，或许是个正确的选择。目前持续低波动率时代的可能性已经降低，但想要维持高波动率，当下可能性也不大。

上周，在华尔街财报季完美收官的同时，投资者也做出了自2013年3月以来前所未有的举动：在不断上升的波动性身上押注了更多筹码——iPath标普500波动率指数短期期货ETN（VXX）净流入飙升至3.93亿美元。

与此同时，有“恐慌指数”之称的VIX指数期货多头头寸攀升至历史高位附近，投机净多仓达到近乎创纪录的77951手。高盛认为，如此持仓，或许是个正确的选择。他们相信，近来走高的波动率表明，主宰2017年的“低波动率时代”已经过去。

值得一提的是，在此前的研报中，高盛就曾指出，由于未来几周标普500企业进入“回购空窗期”，美股波动性将走高。

在本次的报告中，高盛注意到，在过去的一百年中，标普500指数1个月内的波动率曾15次跌入低谷，14次攀上高峰。标普500指数波动率最大的时期分别为大萧条、黑色星期一以及2008年全球金融危机期间。

另外，自1990年代以来，VIX指数波动率逐渐走高，但波动率聚集效应却渐渐趋弱。同时，较长期的低波动率可能导致金融和市场失衡，因此增加了中期波动率上行的风险。

高盛分析称，尽管宏观经济背景往往会影响到波动率的高低起伏，波动率状态转换通常很难仅仅归咎于宏观。特别是自大缓和时期（1980年代中期）以来，由于金融失衡的状况有所松弛，波动率经常与宏观背景脱节，甚至对宏观经济有引导作用。

高盛发现，目前持续低波动率时代的可能性已经降低，但想要维持高波动率时代，似乎暂时也不太可能。高低两相对比，低波动率状态与宏观经济关系更密切，更容易预测；高波动率状态与经济基本面联系不大，因而预测较为困难。若从经济指标表现来看，低波动率时期表现喜人，高波动率时期则通常出现极端表现。

高盛认为，低波动率时代，市场风险偏好上升，资产估值随之走高，标普500指数风险调整后回报率也将达到高点。但随着波动率上行，其再度回落时持续时间将更长，幅度也会更大，于是股票下跌即买入的交易策略不再具有吸引力，大波动率将会增加股票回报的中期不对称性。（编辑：张鹏艳）