旅游板块的投资机会：OTA平台业绩持续高增，板块龙头如何受益？

消费刺激政策终于落到了旅游行业，11月12日，国务院发布关于修改《全国年节及纪念日放假办法》的决定，包含延长春节、五一假期均增加一天，法定节假日前后连续工作一般不超过6天等调整和修改。

根据携程发布的数据，自《办法》公布以来，“请4休13”推动春节期间旅游热度大幅增长，携程平台上2025年春节期间的机票搜索量激增了170%，而除夕当天的机票搜索量增长了250%。同程研究院认为，2025年公共假期增加，上班族可以更方便地借助公共假期拼接长假，一定程度上有利于形成假期错峰出行的新格局。

实际上，自疫情后旅游行业快速复苏，2024年仍处于高速增长通道，法定节假日的旅游人次基本超过了疫情前水平，而参与者也因行业发展获得正向业绩反馈。

智通财经APP了解到，2024年OTA平台都录得不错的增长业绩，比如行业两大龙头携程集团（09961）及同程旅行（00780），Q1、Q2及Q3连续三个季度实现中高双位数增长，携程集团财报显示，Q3收入增长16%，股东净利润增长47.8%，而同程旅行表现更为强劲，期间收入增长51.3%。

一直以来同程旅行依托在大众旅游市场的优势积累，紧抓旅游政策及旅游行业新趋势的变化，不断优化产品及服务，提升用户体验，释放用户价值。截止2024年9月，该公司年累计服务人次超过18.8亿，年付费用户达到2.3亿户，持续创下新高。在此次假期新政策下，2025年具有高度确定性的出行需求，该公司也将成为受益龙头之一。

2025年旅游需求高确定性

今年宏观经济面临较大的压力，央行“双降”后，随之一系列的增量政策出台，通过宽松的货币及财政政策刺激宏观经济增长，而文旅产业涉及的产业链众多，自然成为刺激消费增长的重点领域。2024年11月，国务院发布关于修改《全国年节及纪念日放假办法》，以增加假期旅游刺激消费增长。

过去几年，文旅行业一直都是刺激消费的重点领域，比如2022年12月国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》，及2023年9月发布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》。在政策驱动下，2024年旅游行业在诸多行业中脱颖而出，新假期政策也将指引2025年乐观的成长预期。

公开数据显示，2024年前三季度，国内出游人次42.37亿，同比增长15.3%，其中三个季度均保持了双位数的增速，从节假日看，春节、清明、五一、端午及中秋假期旅游人次均创下了历史新高，国庆也接近疫情前水平。在新假期政策下，“请4休13”将推动2025年春节旅游人次的高增，各大平台预订数量也将得到反映。

然而，疫情后旅游结构明显发生了变化，旅游走向大众化和日常化成为人们日常生活的新刚需，休闲度假及出境游成为部分游客的新选择。2023年出入境放宽后，中国也成为国际友人的奔赴之地，入境旅游持续高增。行业需求从周边、短途等自发行为逐渐走向体验时代，多巴胺经济正引领消费新趋势，这一系列的变化也在改变着市场供给结构。

拥有庞大用户数量的OTA平台，率先作出反应，比如中国用户规模最大的OTA平台同程旅行，通过打造多元化的产品服务，AI驱动完善用户服务体验，以应对市场由流量增长向用户价值驱动模式转变。截至2024年三季度，同程旅行的用户平均消费频次提升至8.1次，同比增长15.9%。每位用户平均收入（ARPU）同比增长53.2%。

凭借着前瞻性战略，及规模优势下，同程旅行正在成长为以用户价值驱动的全球OTA领先企业。

OTA平台业绩持续高增长

在政策支持及行业良好发展的背景下，2024年Q3，同程旅行季度业绩可观，各大业务均保持了双位数的增长。

期间，该公司的交通业务收入20.27亿元，同比增长20.6%，住宿预订收入13.78亿元，同比增长22.2%，在线旅游平台的其他业务收入6.09亿元，同比增长23.7%。 

以季度看，从Q1到Q3，同程旅行的两大核心业务均实现了持续性的高增，产业链业务贡献也逐步提升，这主要得益于公司的用户价值战略，付费用户不断创下新高。截止2024年9月，该公司的平均月付费用户数目4640万户，同比增长5%，年付费用户2.3亿户，同比增长3.4%，而十二个月累计服务的旅客人次18.83亿次，同比增长19.9%。

除了同程旅行外，同行也享受到了行业发展带来的机遇，比如携程旅行也于当日发布了Q3业绩，收入及利润均实现了不错的增长水平，交通票务及住宿预订两大业务季度保持增长趋势，其中受益于出境游驱动，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平，其国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超过60%。

其实这两大OTA龙头都在顺应用户体验需求，在产品及服务上均作了显著优化，目的均为释放用户价值。以同程旅行为例，将用户体验放在首位，通过AI投入不断完善算法驱动的慧行系统，并通过多维度提升用户体验，核心包括：在产品上持续丰富产品矩阵，开发度假服务及酒店管理产业链条；在用户管理上，持续强化和腾讯的合作，同时全服务场景的渗透，已完成包括微信生态、兴趣电商、线下服务、私域生态、厂商生态和工具生态等在内的六大生态服务场景的布局。

值得注意的是，产业链布局提升了同程旅行成长空间，尤其是酒店管理业务，2024年实现了快速的增长。截至2024年9月，该公司旗下的艺龙酒店科技平台上开业酒店数超过2100家，另有1200家正在筹备中，艺龙酒店科技平台的会员平台“艺龙会”的会员规模超过2500万。

此外，为了迎接持续高涨的出境游，同程旅行推出了国际旅游预订平台HopeGoo，为国际旅行者提供一站式旅游服务。在今年的三个季度，该公司国际机票日均票量创下新高，同比翻倍增长。该公司还与塞尔维亚国家旅游局、葡萄牙国家旅游局等达成合作，进一步满足中国游客对境外目的地日益多元化的需求。

从行业来看，OTA平台发展前景乐观，在2024年初的时候，中国旅游研究院预计2024年国内旅游人数将突破60亿人次，同比增长22.7%，其中入出境旅游人数合计有望超过2.6亿人次，根据前三季度的数据，全年旅游数据或将超预期。2025年预计旅游人次将保持在双位数的增长通道，而旅游产业链也均受益于旅游消费带来的高增长。

同程旅行业绩增长确定性高，该公司具有庞大用户规模、丰富的产品矩阵、多场景用户便捷的体验入口，以及产业链布局等，另外，该公司拥有较同行高的盈利能力，以及现金流水平，充裕的现金流为公司发展业务及产业链布局，开拓用户价值带来保障。而这些都将在旅游产业链快速增长中占据市场优势，推动该公司业绩持续增长。

OTA龙头将获得投行及机构亲睐

从投资维度看，旅游板块确定性较高，一方面宽松的货币+财政政策刺激投资及消费增长，国家非常重视资本市场建设，12月份将放宽并引进海外投资者，吸引长线资金布局，港A股资本市场具备长牛支撑；另一方面，旅游板块具有政策支持，也具有业绩预期，且大部分优质的标的估值都非常低，是具备估值修复和基本面支撑的投资首选。

同程旅行和携程集团今年涨幅分别为18%和69%，港股通资金流入明显，其中同程旅行9月以来获得小摩多次增持，最近一次增持为10月23日，增持1.03亿港元，持股比例5.21%。目前两家OTA平台的PE（TTM）均约为20倍，而2025年新假期政策及相关刺激政策出台，业绩增长预期较高，估值有望重塑。

申万宏源研报认为，法定节假日延长有助于进一步释放消费需求，推动消费板块整体增长，而休闲旅游出行时间延长进一步提高线下零售业态、酒店业态的客流，促进终端旅游消费；方正证券非常看好同程旅行，认为公司为国内一梯队OTA平台，下沉市场用户基础良好，核心OTA业务稳固，布局酒管及旅业业务打通产业链上游，深度绑定资源端并拓展增量收入利润，看好未来前景。

综合来说，旅游行业或迎来新的投资周期，在大市长牛预期的趋势下，政策面支持+行业成长预期，将驱动板块不断走牛，而优质的标的也将吸引更多的价值投资者。OTA平台作为旅游行业先行领域，同程旅行及携程集团两大龙头业绩表现强劲，2025年将受益于行业加速成长，市值有望获得超额溢价水平。