IMAX中国(01970)：我比你们更期待《复仇者联盟3》

《头号玩家》口碑和票房双收。斯蒂芬·斯皮尔伯格(Steven Spielberg)执导的好莱坞科幻大片《头号玩家》在全球院持续引发勇闯“绿洲”热潮，豆瓣近39万条评价的平均评分达8.9分(最高达到9.2分)，微博和微信朋友圈被“刷屏”,不少人都进行N刷。

截至4月26日，《头号玩家》在全球票房已超过31亿人民币，其中中国内地票房就超过了13亿人民币，为今年IMAX在中国市场首部人民币票房实现破亿的好莱坞影片。

IMAX中国(01970)由IMAX(IMAX.US)分拆出来，是一家在大中华区从事设计和销售IMAX影院系统的娱乐影视技术公司，收入和IMAX影片的票房直接挂钩。《头号玩家》的成功直接反应在IMAX中国的股价上，4月至今该股明显跑赢大市。

接下来《复仇者联盟3》即将登场。从2008年钢铁侠的成功开始，漫威就是IP担当，一个宣发的C位都能引发全球的口水战。

《复仇者联盟3：无限战争》还未上影就有了年度最强大片的势头。截至目前，北美预售票房已经超过了过去7部MCU漫威宇宙电影的预售票房总和!这7部影片包括《黑豹》《雷神3：诸神黄昏》《蜘蛛侠：英雄归来》《银河护卫队2》《奇异博士》《美国队长3》和《蚁人》。据业内预测，《复仇者联盟3：无限战争》北美首周末票房有望超过2亿美元，剑指超级英雄电影最高开画纪录。

IMAX中国和漫威粉丝一样已经迫不及待了。

收入与IMAX影片票房紧扣

IMAX(Image Maximum，巨幕电影)是一种能够放映比传统胶片更大和更高解像度的电影放映系统，由美国公司IMAX(IMAX.US)开发。IMAX 中国(01970)则是由美国公司IMAX(IMAX.US)分拆于香港上市，利用专有的IMAX、IMAX 3D和IMAX DMR技术，为大中华地区的影院提供IMAX设备和服务。

据智通财经APP了解，IMAX中国的业务主要分三块，分别是网络业务、影院业务和新业务及其他业务，具体经营范围如下：

影院业务(收入占比62.98%)：包括设计、采购和为我们的放映商合作伙伴的影院提供优质数码影院系统，以及提供相关的项目管理、持续的维护服务及售后市场销售。

网络业务(收入占比36.86%)：包括透过专有IMAX DMR转制流程以数字原底翻版技术，将好莱坞和华语影片转制成IMAX格式，以及在大中华的IMAX影院网络放映该等影片。

新业务及其他(收入占比仅0.17%)：包括试行的VR创新及任何其他发展中的非核心业务活动。

通过以上三种业务，IMAX中国从制片方和影院享受着电影票房的增长，具体如下：

片方相关收入：即IMAX 中国和IMAX电影制片方的分成收入，华语片IMAX 票房分成12.5%，进口片分成9.5%。

影院相关收入：包括销售安排收入(一次性销售收入)，即将IMAX放映系统一次性出售给影院，后期只收维护费用;收入分成安排收入，包括混合分账和全面分账两种。混合分账将放映系统安装完成后只收取较小的首付，后期和影院进行IMAX电影票房分成，分成比例为10%左右;全面分账不收取一次性销售费用，在未来合约期的 10-12 年内和影院进行 IMAX 电影票房分成，分成比例为15%左右。

目前，IMAX中国的分成收入分成相关业务占比逐渐提高，2017新增影院安装量达120间，其中79间属于收入分成影院，占比达65.83%(2012年为42%)。据智通财经APP了解，通过这种方式，影院和IMAX中国可以在利益上达成一致。影院可以减少或者免去IMAX放映系统的建设和经营的资本开支，更迅速地扩大其IMAX影院网络，IMAX中国能够分享其产生的票房，获得持续的收入流。

简单来说，IMAX中国的收入就直接IMAX影院数量和IMAX影片的票房直接挂钩。同时，由于IMAX影院的建设和IMAX影片的成本较为稳定，即影院数量越多、影片票房越高，IMAX中国的收益就越高。

下沉二三线城市

IMAX中国影院业务的直接收入和网络业务的间接收入都与影院网络的扩张成正相关，即影院是IMAX中国实现业绩增长的关键。而且IMAX具备较好的观感体验，银幕立体感强，画质清晰，画面亮度高，已经成为不少观众的首选，这使得国内很多院线已经将IMAX影院作为自己的标配之一。

值得注意的是，消费升级的浪潮已经从一线城市逐渐蔓延到低线城市，而且低线级城市票房增速远超行业增速。据西部证券研报显示，2014-2016年四线城市人均观影人次复合增速40%，五线城市43.5%，远高于一二线城市的25%左右的增速。相应的，低线级城市票房占比也在不断提高，2016年四五线城市票房合计占比19.51%，同比提升2.1个百分点。

于此同时，2017年IMAX中国也将影院布局进一步深入二三线等城市，并且未来计划进一步在三线及四线城市扩大IMAX影院网络。据智通财经APP了解，从2017年IMAX中国与国内院线的合作中可以发现，无论是与幸福蓝海签署40家IMAX影院，还是与上海星轶影院、大地影院就新建IMAX影院合作，其中均有部分影院坐落于二三线城市的新商业综合体内，有的甚至还选择了四线城市。整体来看，截至2017年底，IMAX中国在国内共有544家IMAX影院，其中45%位于二线城市，三线及其他城市则占整个网络的40%。

专业人士分析表示，IMAX中国选择二三线城市一方面迎合了该区域观影需求日益增长的趋势，另一方面，入驻商业综合体一般会有不小的成本，尤其是黄金地段，与一线城市相比，二三线及四线城市商业综合体的成本相对较低，且商业综合体的数量相对较少，人们的娱乐选择也不如一线城市丰富，这意味着一个新建的商业综合体能聚集较多消费者从而为影院带来一定人流。

单制式转为双制式策略

除了影院的数量，另一个关键的点就是好莱坞和华语影片的质量。

IMAX中国中有70%成的影片来自好莱坞，美国大片自带光环，自动吸引了中国的消费者前去观赏。除了火爆来袭的《复仇者联盟3》以来，接下来还有大片即将上影。如变形金刚的外传故事《大黄蜂》、时隔14年迪斯尼再度带来《超人总动员2》、漫威出品的《蚁人2：黄蜂女现身》、漫威首位暗黑超级英雄《毒液》、知名科幻IP《星球大战外传：韩•索罗》、2016年大火的《死侍》续集《死侍2》、万众期待的《侏罗纪世界2》、阿汤哥的《碟中谍6》、DC继《正义联盟》后首部电影《海王》等。

但是中国的影视业也正在蓬勃发展，电影票房也有足够的天花板。2017年全国电影票房年同比增长率再度回归2位数，驱动票房增长的核心逻辑就是国产电影内容质量的提升再度点燃观众的观影热情。中商产业研究院预计2018年中国的电影票房依旧会有接近20%的增长。只要合乎中国消费着的口味，票房就意想不到。去年的黑马《战狼2 》上映第一周周末以合计1.27亿美元的全球票房成为全球票房榜的冠军影片，最后以56.81亿人民币收官，位列全球票房榜第55名。

至于选片上，IMAX中国并难以保证选到的每一部都是票房冠军，像《战狼2》就判断错误，最开始没有被选上，后面再补转。IMAX中国只能通过平衡好转制莱坞电影和国产片的数量比例来增加收入的机会。其实仔细观察IMAX中国的业绩表现可以发现它也正在调整。

2017年全年收入同比增长6.7%至约1.26亿美元，净利润同比增长22.3%至4594.9万美元，而营收和净利润的双增长主要依靠下半年的业绩带动。2017年上半年，IMAX中国收入和利润分别同比下滑了6.3%和7.1%。

2017年上半，IMAX中国年业绩下滑主要是公司网络业务同比下滑13.2%，因期间选片问题致票房收入同比下滑7.2%。但是下半年开始，看到《战狼2》的成功的IMAX中国为了迎合中国消费者对国产片的喜爱，由原有的单制式转为双制式策略，即在同一放映期推出多部华影片，享受国产电影的成功。如国庆档上映两部华语影片《羞羞的铁拳》和《英伦对决》，直接让IMAX 中国在国庆档实现总票房5284万元，创下历史同期最佳，同比增长98.4%。

结语

IMAX 银幕品牌高认知度主要是技术上的支撑。从观众的观影体验看，IMAX 银幕具有立体感强，画质清晰，画面亮度高等特点。从银幕尺寸看，相较其它巨幕最少可多出46%的画面。IMAX激光的画质对比度是中国巨幕的3.2倍，亮度流明是中国巨幕的1.4 倍。专利方面，相较于竞争对手，IMAX 在影片制作、放映等多个领域都具有国际领先的专利技术，尤其是在画质清晰度方面技术优势最为明显。

为了获得更好的观感，IMAX已经成为消费者观看大片的首选。而IMAX中国的收入IMAX影院数量和IMAX影片的票房直接挂钩。随着二、三、四线城市观众的消费能力和观念逐渐提升，IMAX中国的影院网络将进一步扩大，如果好莱坞和国产片的票房火爆，IMAX中国也能获得更多的收益，从而堆高股价。

中金报告中称，五月份，一些好莱坞大片将在中国发布，包括《复仇者：无限战争》、《死侍2》等。这些影片有望获得出色的票房表现，强大的片单有望成为IMAX中国股价催化剂。

此外，该行考虑到公司一季度在中国票房收入增长接近40%超出预期、市场占有率不断上升(一季度市场份额达到了2.9%，截至4月8日达7.2%)以及强劲的片单，上调该公司目标价32%至33港元，维持“推荐”评级，以反映公司增长强劲以及盈利质量改善。