比亚迪电子(00285)：1Q18盈利能力减弱，3D玻璃能否放量为成长关键

本文来源于光大海外研究报告，作者为TMT(电子硬件&软件)团队分析师付天姿、吴柳燕、秦波。

营收增长放缓，利润率回落

2018年一季度公司实现营收89.5亿元人民币，同比增长5.1%，营收增长明显放缓，较1Q17营收增速16.5%低约11.4个百分点。同时盈利能力较前期有所下滑，毛利润同比下降1.7%至8.8亿元人民币，毛利率同比下降0.7个百分点至9.8%;权益持有人应占年内利润同比下降12.5%至4.6亿元人民币，净利率同比下降1.0个百分点至5.2%。

金属业务预计维持正增长，利润率存在下探风险

金属机壳行业竞争明显加剧，公司依托技术及产能规模优势，有望在华为等一线品牌客户占据更高的供应链份额，保障金属机壳出货量维持健康增长。包括长盈精密、比亚迪电子在内的同业厂商普遍面临产品价格及利润率下行压力。综合出货量及ASP考量，我们预计2018年公司金属机壳业务营收增长明显放缓，但仍将维持正增长。短期利润率存在继续下探风险，公司通过提升自动化水平有望部分缓解利润率下行压力。

3D玻璃能否顺利放量，为公司整体业绩稳健成长的关键

2018年3月底安卓旗舰机型密集发布，3D玻璃后盖在高端旗舰市场的渗透率明显提升，三星Galaxy系列延用3D玻璃，华为继Mate10后首次在P系列采用3D玻璃，OPPO、vivo首次在旗舰机采用3D玻璃。公司3D玻璃业务目前已覆盖三大国产主流品牌旗舰机型(华为P20、OPPO R15梦境版、vivo X21 3D)玻璃后盖供应链。3D玻璃能否在旗舰机之外的中高端市场快速渗透实现顺利放量，为公司今年整体业绩维持稳健增长的关键。

汽车电子为中长期增长点，但当前业绩贡献有限

汽车电子业务进展顺利，已通过数家全球知名汽车厂商的工厂审核并成功供货多媒体模块、通信模块和结构件等产品。当前汽车电子业绩占比较小，鉴于车通信行业标准落实需2020年以后，车通信模块业绩爆发仍需较长的蛰伏期。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2018~2020年EPS预测，分别为1.32/1.58/1.82元人民币，复合增速为17%。鉴于金属机壳行业竞争明显加剧、3D玻璃能否快速渗透存在不确定性，认为给予公司2018年9x PE为合理估值水平，下调目标价至15元港币，下调至“增持”评级。

风险提示：金属机壳行业竞争加剧;3D玻璃渗透不及预期。(编辑：刘瑞)