天时地利人和，五矿资源（01208）杜加尔河锌矿实现商业化生产

本文来自微信公众号“考拉矿业观察”，作者为“考拉”，文中观点不代表智通财经观点。

5月7日（周一），五矿资源（01208）公告，公司位于澳洲昆士兰州的杜加尔河（Dugald River）锌矿运营业务已于2018年5月1日投入商业化生产。这标志着杜加尔河锌矿从会计处理角度将作为运营矿山而非在建工程项目。

杜加尔河锌矿项目

五矿资源（MMG）是央企中国五矿旗下负责海外矿业开发运营的专业化公司，而杜加尔河项目则是五矿资源在海外开发的第一个真正意义上的绿地项目。根据此前五矿资源发布的公告，杜加尔河锌矿拥有锌矿资源量6500万吨，锌平均品位达12%，并含铅、银等副产资源，是全球已知规模最大、品位最高的锌矿之一。项目采用地下开采及常规浮选工艺，设计年采选能力170万吨，年产锌17万吨以上，服务年限超过25年，投产后将进入全球十大锌矿行列。

杜加尔河锌矿选厂

2009年6月，五矿集团通过收购澳大利亚原第三大矿业公司OZ Minerals主要资产获得杜加尔河勘探项目，之后开展了一系列可行性研究、技术攻关和建设方案设计工作，在2016年6月底宣布开工建设，仅用时17个月，就在2017年11月7日宣布正式建成投产，取得了工期提前两个月，预算节约5000万美元的好成绩，这创造了中资企业在海外建设世界级矿山的一个记录。

那么今天说什么呢？大家知道五矿是一家非常国际化的公司，五矿资源更几乎全是西方团队，但公司的现任CEO却是一位地道的央企高管—前五矿集团副总经理焦健（Jerry Jiao）。2017年10月12日，焦健在墨尔本矿业会（Melbourne Mining Club）上采用全英文发言，主题非常中国化：《天时 地利 人和》。

在这次讲话中，焦健有一段关于杜加尔河项目的描述：我们在锌价低迷、投资环境恶化时介入这个项目。我们在中国的工作方式，就是始终尽最大努力，同时也做好最坏打算。米安卓到北京寻求杜加尔河获得最终审批时，我们虽然看到了机会，但还是花了一整天时间，与董事会研究如何应对最坏情况。我们做出决定，要甩开膀子干。在接洽西方银行时，他们却不那么热情。但同样，我们畅谈自己对商品价格前景的信心，并转而求助合作银行，这次是中国国家开发银行和中国银行。结果？杜加尔河项目今年将产出第一批精矿，进度提早，恰到好处——在锌供应紧缩和价格攀升时进入市场。在这个项目上，我们还节省了大量成本。我们在建设和投资下滑时，委托了一家“A 级”承包商，也获得了有竞争力的价格。

这段话里，“泄露”了一点杜加尔河项目成功的“天机”。今天考拉不妨就借用这个讲话标题，谈谈杜加尔河锌矿的成功要素和意义。

天时

锌是2015年下半年以来表现最好的金属之一，从低点的1500美/吨上升到最高的3500美元/吨，反弹超过1.3倍。根据五矿资源的公告，杜加尔河项目在2015年年中（下图）完成了技术攻关和方案设计，在2016年年中（下图）宣布开工建设，这意味着主要的承包商合同都是在2015年下半年和2016年上半年签订的，而当时正是锌价最为低迷的时期，也是澳洲建筑市场最为萧条的阶段。那么焦健在讲话中说的“有竞争力的价格”到底省了多少钱呢？

LME锌价走势和杜加尔河里程碑事件

翻看五矿资源关于杜加尔河项目的公告，2015年7月28日，五矿资源董事会批准杜加尔河项目开发，开发计划为矿山年处理矿石量150万吨，年产锌16万吨，资本开支7.5亿美元。到2016年6月27日，五矿资源宣布杜加尔河已签署承包商并获得银行贷款，准备开工建设时，开发计划已调整为矿山年处理矿石量170万吨，年产锌17万吨，均较一年前有所上升，但资本开支计划却降低为6.0-6.2亿美元，足足节省了1.5亿美元（10亿人民币）！

另一个天时则是项目的建成投产时机，五矿资源运气真是好，自从宣布杜加尔河项目建设，锌价便一路飙升，到2017年底已经飙升到3500美元，杜加尔河锌矿开工建设和完工投产完全踩在了步点上！我们做投资，总希望在地点买入、高点卖出，然而当机会真正来时，往往是市场极度恐慌之时，又有几个人敢于采取行动呢？

地利

提到成功的因素，不得不说地利的重要性。刚果金三天两头闹腾、马里也要修订矿业法、赞比亚巨额税单、印尼政府国有化、智利政府阻挠天齐，唯独澳洲一片太平，西澳政府还抢着送钱搞科研支持企业发展下游。澳大利亚的确是矿业的热土，不少中资企业在这里取得成功，五矿资源的总部就在墨尔本，洛钼、紫金、天齐、罕王，不少成功开展国际化的中资矿企，迈出国门的首站也选在此。杜加尔河项目能够顺利建成投产，与得天独厚的澳洲矿业投资环境密不可分。

杜加尔河锌矿所在的克朗克里镇以及附近的芒特艾萨市，本身就是矿业的成熟地带，专业人力资源丰富，配套设施也十分完善，铁路从克朗克里镇直接通往汤斯维尔港口，意味着设备和物资可以轻松运进来，产品可以直接销出去。澳洲内陆地广人稀的环境，以及老百姓安居乐业的条件，完全不用担心社区闹事、堵路、抗议或是武装冲突。在杜加尔河筹备过程中，昆州政府甚至授予了一个The Prescribed Project的名号，意味着审批过程中遇到的任何拖沓，五矿资源都可以直接向州长投诉。

人和

说到人，不得不提五矿的海外矿业运作模式。2009年五矿收购OZ后，不仅获得了大量资产，还直接成建制接纳了OZ的管理和技术团队，甚至请原OZ的CEO米安卓做起了新公司五矿资源（MMG）的CEO，五矿这种放手管的态度，展现了五矿长期以来参与国际贸易，熟悉国际商务环境，敢于用人的底气。相比许多中资矿企只用国人，造成了大量的水土不服，五矿的矿业国际化无疑是一个成功的尝试。随后，洛钼等企业的成功，几乎复制了这一模式。

随着前几年金属价格的探底，西方矿业也陷入了迷茫，甚至有些慌不择路，嘉能可股价跌成了白菜价，自由港卖出了传家宝（Tenke），而中资企业却敢于逆市收购，这里反映出中国矿企日渐成熟的信心。当时机成熟时，五矿再次求变于“人”。2016年9月30日，就在杜加尔河项目开工建设后不久，五矿资源宣布原CEO米安卓计划退休。2017年2月15日，谜底揭晓，由五矿集团副总经理，也是五矿资源董事长焦健直接接任CEO，赴墨尔本工作，而五矿集团总经理国文清则直接担任五矿资源董事长。集团两大领导空降上市公司董事会和管理层，无疑坚定了上市公司投资者的信心。

就在一周前的5月5日，五矿资源宣布将由现任董事高晓宇接替焦健担任CEO，而焦健将返回五矿集团担任高级管理岗位。焦健在墨尔本一年多的任期，恰好与杜加尔河的建设和投产期相重叠。不难想象，焦健担任五矿资源CEO，必然对近在咫尺的杜加尔河项目带来了强大的督战效应。项目的成功也验证了这一点。

另一项人的因素是中国的银行家们。中国的矿企海外投资几乎离不开中国的银行。杜加尔河项目启动建设的时候，西方矿业市场已经哀鸿遍野，西方银行更是避矿业之不及，而中国国家开发银行和中国银行出于对中国矿企的信任和对中国资源战略的担当，敢于提供贷款，没有这一点，窗口期一过，项目的建设成本无疑会大幅上升，投产时机也会延误。

更为重要的“人”的因素则是澳洲矿业团队，从考拉在业内看到的情况，澳洲矿业和建筑业市场的大量的专业人员（包括在澳洲矿业界工作的华人），保证了矿业项目的良好实施，从可行性研究和设计规范上，与国内相比，澳洲矿业更为细致和深入，而实施过程中的各类工具，不论是计算机3D设计、矿体建模排产，还是各类强大的项目管理软件，也应用地非常成熟，这一点的确是领先于国内矿业。

说完了“天时 地利 人和”，说一说杜加尔河项目能带来什么。以当前的锌价，杜加尔河实现商业化生产后将直接对五矿资源的业绩有明显提振作用。而从行业效益上看，杜加尔河投产后以17万吨的锌金属量排名世界前十，其他九座矿山都属于外国矿业公司，以五矿的风格，相信大部分产品会运回国内，这无疑增加了国内客户端对于国外矿的议价能力。

全球前十大锌矿

更为重要的是，杜加尔河项目作为一个反周期运作的项目，从绿地一步步建成投产，这将极大提振五矿乃至中国矿业界的信心。中国企业不仅能买矿（五矿收购OZ和Las Bambas、洛钼收购Tenke、紫金参与Kamoa-Kakula），还会建矿（五矿杜加尔河、中冶瑞木等），中国矿企海外开矿不再只是赔本生意，而是靠着真正的国际化和专业化，真正地能做成、能赚钱。

好的矿业公司要为股东创造价值。杜加尔河锌矿实现商业化生产消息发布当天，五矿资源港股上涨3.2%，股价时隔两个月后再次突破6元大关，确立了上升的趋势。

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