中国银河证券：出口持续超预期 25Q1空调排产积极

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，以旧换新政策驱动下，家电内销表现显著改善，家电企业积极推动新兴市场拓展，全球份额稳步提升，行业景气持续迎来正反馈。随着住房更新、装修活动增多，短期家电增量需求有望逐步回暖。一季度空调排产火热，上游压缩机企业积极备产、缩短放假，出口端持续超预期，年报窗口期临球近，随着估值切换，质地优异的龙头标的具备一定安全边际。

中国银河证券主要观点如下：

一季度空调排产火热，上游压缩机企业积极备产、缩短放假

1月20日产业在线发布2024年12月空调销售数据，当月家用空调生产1817万台，同比1增长 33.7%，销售 1746万台，同比增长 30%，其中内销出货 736万台，同比增长 20.5%，出口出货 1010万台，同比增长 37.9%。排产端延续较高景气，25Q1空调总排产5652万台，较24年同期出货实绩+11%，其中内销排产2783万台，+8.01%，出口端排产2869万台，+13.3%。为保障生产，今年春节压口缩机企业假期普遍较短。

出口端持续超预期

2024年 1-12月我国家用电器累计出口44.81亿台，同比增长20.8%，增速维持强势；2024年1-12月累计出口金额达1001.03亿美速元，同比增长14.1%，出口产品结构仍在优化。受益于新兴市场显著增长以及海外商家提前备货等多重因素驱动，家电出口景气持续提升。

从白电角度来看，11月空调、冰箱、洗衣机出口增速分别为59.13%，9.96%和1.81%，较高基数下白电出口景气略超预期，预计与海外需求回暖及备货前置有关。对于2025年，中国家电品牌出海仍是大势所趋，美国制造业回流叠加欧洲重启热泵补贴，中央空调和热泵出口有望复苏。

地产端出现企稳改善信号

2024年12月份，30大中城市商品房成交套数同比增加 8.20%，延续 11 月的良好增长态势，政策推动成交热度回升，其中一线和二线城市成交套数同比分别上升13.40%和16.00%，边际改善显著。地产端政策利好逐步传导，一二线城市房地产“止跌回稳”成效明显，随着住房更新、装修活动增多，短期家电增量需求有望逐步回暖。

投资建议：推荐美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、老板电器(002508.SZ)、石头科技(688169.SH)。

风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；家电出口存在不确定性的风险。