放榜前夕市值累计缩水950亿美元，腾讯(00700)欲借最新财报“咸鱼翻身”

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上一份财报之后，昔日港股“股王”腾讯(00700)坏消息连连，较1月高位一度下跌19%，濒临熊市边缘。投资者担忧更高的成本与更多的投资将吞噬腾讯利润，游戏业务能否力挽狂澜也是个未知之数。

亚洲市值第一大上市公司腾讯控股将于周三美股盘前公布2018年一季度财报。去年同期一季度财报公布之前，腾讯股价从当年年初开始的涨幅超过25%;而现在，腾讯已较今年1月初触及的高位476.60港元跌去逾16.3%，跌幅曾一度达到19%，濒临熊市边缘。

腾讯这轮大跌在一定程度上是受Facebook数据泄露丑闻的拖累。投资者担忧美国监管审查将影响Facebook等互联网巨头的商业模式之际，也在思考全球范围内的科技股能否维持它们的极高市值。

除此之外，近两个月腾讯也遭遇了一系列利空消息的打击。3月公布的财报显示，腾讯在2017年第四季度总营收人民币663.92亿元，同比跳增51%，经营盈利同比增长85%，但其不断增加的成本投入令这些业绩黯然失色。腾讯承诺，继续加大对流媒体视频、电子支付、云服务、AI技术、智能销售等高增长市场的投资。这一策略贡献了72%的成本增幅。投资者认为这将令该集团的利润率承压。

财报公布之后，腾讯最大股东之一Naspers抛售了价值近100亿美元的腾讯股票。此举引发市场震动，因Naspers在2011年以3400万美元的价格买入了腾讯初始股权之后并未作出任何的抛售举动。

成本与投资吞噬腾讯毛利润?

就在最新财报发布的前一日，腾讯股价在周二下跌3.4%，成为当日恒指的最大拖累，腾讯市值也较一月股价高位蒸发了950亿美元。彭博调查的分析师预计，这次的财报或会显示更高的成本和投资将拖累腾讯的盈利能力。

虽然腾讯表示，为了确保未来的增长，短期内牺牲利润率是有必要的，不过市场担心的是腾讯尚未能从手游中获得足够的利润来抵消端游收入的下滑。端游目前是腾讯盈利的最大来源。

China International Capital Corp.分析师Natalie Yue Wu在5月8日的报告中称，短期内PC游戏的平淡表现、更大规模的支付相关补贴以及广告的季节性疲软都会影响腾讯的毛利。

而且，腾讯也更加密集地进行投资布局，以应对来自阿里巴巴等主要竞争对手的挑战。去年12月，腾讯向唯品会投资了6.04亿美元;后者最新财报不及预期，股价周二跌去了近20%。腾讯也是虎牙直播的主要投资者，虎牙上周五在纽交所首次公开募股。今年腾讯还投资了家乐福的中国子公司，并以54亿美元入股万达。

这些分析师预计，一季度腾讯毛利润率将自2003年有纪录以来首次跌破47%。

上季度失手后游戏业务能否“王者归来”?

在财报公布之前，花旗和德意志银行也下调了腾讯2018年销售额及收益预期。花旗虽然维持“买入”评级，但将目标价从532美元下调至488美元，主要是考虑到PC端及移动端网络游戏业务的增长放缓。德银也将腾讯的PC端游戏增长预期从11%下调至7%。

2017年第四季度，腾讯网游业务出现环比下滑，跌幅达9.2%，为2015年二季度以来的首次下跌。不过，也有分析指出，尽管PC端游戏在首季运营算不上出色，但腾讯移动端游戏业务将持续强劲，《王者荣耀》和《QQ飞车》仍然是中国手游收入排名榜的前两位。

腾讯股价被低估了吗?

根据彭博调查分析师的预测，腾讯一季度毛利润率预计为46.96%;营收预计为707.7亿元人民币;净收入(GAAP)预计为177.4亿元人民币;营业利润预计为226.6亿元人民币。而FactSet调查的45名股票分析师预计，腾讯股票平均目标价格预期为523.28港元，较周二收盘价398.7港元有仍高出逾30%。这是否说明现在的腾讯股价被低估了?

KenBanc Capital Markets分析师Hans Chung认为华尔街低估了腾讯的社交媒体平台业务，包括微信。上季度微信月度活跃用户同比增加11%至9.89亿人。腾讯QQ也完成了从电脑端向移动端的过渡，QQ移动端月度活跃用户上季度同比增长2%至6.83亿人。

纽约梅隆投资管理公司在英国的子公司Newton Investment Management指出，近期将FANG与BAT联系起来并不合理，腾讯股价近期的大跌很明显是2017年翻倍之后的典型修正阶段。她认为，腾讯大体来看表现强劲，但股价不可能毫无障碍地一路直升。

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