新股解读|吃海底捞的火锅，买海底捞的股票

海底捞的极致服务是出了名的，它能给人独自去吃火锅的勇气，服务员会微笑着在对面放一个玩具，让食客尴尬得像没人要的孩子。

但食客却对这尴尬乐此不疲，拍照分享朋友圈，坐等评论一气呵成。即使让你尴尬，也能让你尴尬的心满意足。

就是这样将服务发挥到极致的海底捞，已经准备上市了。

据智通财经APP了解，海底捞国际控股已于5月17日晚间向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，招银国际、高盛为联席保荐人。

海底捞作为全球领先的火锅品牌，其历史，可追溯至1994年。以张勇为代表的四位创始人用个人积蓄出资，在四川省简阳以“海底捞”的品牌开设了首家火锅餐厅。

二十四年一晃而过，当初无人知晓的店名现已红遍大江南北，火锅餐厅的数量也由一家发展壮大至320家(截止2018年5月8日)，包括中国内地的296家以及24家位于台湾、香港及海外的餐厅。

虽然320家餐厅并不算多，但海底捞年服务顾客已超过1亿人次。若以2017年收入计，海底捞在中国和全球的中式餐厅市场中均排名第一。不仅市占率高，且顾客流失少，海底捞表示，据沙利文调查，在海底捞就餐的参与者中，约99.3%满意而归，有98.2%会再次惠顾。

能让顾客满意的服务，业绩自然也差不了。2015-2017年，海底捞收入的年复合增长率为35.93%，2017年收入突破100亿元，净利润的年复合增长率为70.44%，2017年录得净利润11.94亿元，归母净利润的年复合增长率更是高达94.1%。

表：海底捞2015-2017年业绩情况(单位：亿元人民币)

身处竞争剧烈的餐饮行业，竟保持着如此高速的业绩增长，海底捞把重资本的餐饮，做出了互联网公司的味道，不得不说“手艺”好。当然了， 这与公司的快速扩张是分不开的，最明显的就是新餐厅数量的增加，2015-2017年，海底捞分别新开设了36家、32家及98家餐厅。

在快速扩张的同时，海底捞也不断加强餐厅的运营管理。2015-2017年，海底捞的顾客平均开支由91.8元上升至97.7元，但人均消费的上升并未阻止顾客对海底捞的迷恋，每家餐厅的日均客户量由2015年的1373人增加至2017年的1441人，且翻台率以每年0.5的比例稳步上升，至2017年为5次，而同行的呷哺呷哺(00520)2017年整体翻台率仅3.3次。

表：海底捞2015-2017年餐厅表现指标

但快速的扩张总会暴露出部分问题，2015年，海底捞的净利率为7.1%，2016年上升至12.5%，但在2017年，下滑1.3个百分点至11.2%。

据智通财经APP观察，在餐厅各项运营指标良好的情况下，2017年净利率的下滑主要是因为员工成本支出变大。2016年员工成本支出仅占收入的26.2%，但2017年上升至29.3%。

显然，随着新餐厅的快速扩张，员工成本的控制力度有所下降。在新员工的管理上，一直是海底捞比较头疼的问题，早在2015年，就有报道称海底捞入职三个月内的新员工流失率几乎达到了70%。

除此之外，海底捞应收款项周转日由2015年的1.6上升至2017年的4.1，虽然周转日数大幅上升，但这主要是因为顾客更多的使用支付平台结账所导致。截止2018年3月31日，海底捞2017年的全部贸易应收款项已获清偿。

与此同时，贸易应付款项周转日由2015年的16.9天下降至2017年的12.2天，这主要是因为海底捞大部分采购金额来自于关联方，而对第三方的贸易应付款项周转日数则整体稳定。

在应收款周转日变长，应付款项周转日缩短的情况下，海底捞的资金流动能力逐渐变弱，2015年的流动、速动比率分别为0.95倍，0.92倍，但至2017年，流动比率下滑至0.56倍，速动比率下滑至0.52倍。

上市之后，海底捞的资金流动能力会得到加强，以支撑新餐厅的持续扩张。海底捞也表示，预计2018年开设180至220家新餐厅，截止5月8日，海底捞已有超过200人的后备店经理库。可以预见，若海底捞按计划扩张，2018年业绩又将高速增长。

那么，高速增长下的海底捞估值如何呢?在港股市场中有两个企业可以做参考，一是呷哺呷哺，二是从海底捞分拆出来的颐海国际(01579)。

其中，呷哺呷哺3年平均市盈率为22.13倍，颐海国际3年平均市盈率27.09倍。呷哺呷哺收入、归母净利润的三年复合增长率大幅落后于海底捞，相比较而言，与海底捞相辅相成的颐海国际更具参考价值。

表：估值参考企业主要数据

颐海国际虽三年复合增长率高海底捞3个百分点，但归母净利润的三年复合增长率远落后于海底捞，结合海底捞的高人气及火锅龙头的溢价，32倍估值是合理的。若以此估值及2017年净利润测算，海底捞市值约500亿港元。

总体来看，海底捞依靠极致的服务赢得口碑，通过深化管理及新店扩张实现业绩的快速增长，虽然在快速发展中因员工成本的上升致使净利润下滑，但餐厅运营各项指标良好，且2018年180-220家新店的扩张将再次发展提速，值得期待。

吃海底捞火锅，买海底捞股票或许也将成为海底捞的文化吧。