从财报看美国经济：真正的隐忧在通胀

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美股财报季已接近尾声。截止6月4日，404家标普500公司公布了2018年一季报，其中288家公司（占71.3%）业绩超预期。

无数微观的加总是宏观。无论是采购经理人指数，还是信贷官调查，都反映了微观主体的领先效应。从美股财报能看出哪些宏观动向？公司最担心的风险在哪里？不断收紧的劳动力市场是否会最终带来通胀上涨？

云锋金融从多份标普500公司业绩电话会录音中总结出三大观点，见微知著，带你前瞻美国宏观经济。

一、经济前景谨慎乐观

一季度，受益于经济增长和减税效应，标普500的盈利同比增长15.5%，为2011年第四季度以来最快增速。

目前，芝加哥联邦储备银行全国活动指数（CFNAI）显示经济仍在稳健扩张，花旗惊喜指数显示经济指标超预期的比例有所回调。公司管理层大多认为，经济形势仍将保持良好，经济可能处于晚期但下行压力并不会马上显现。

时刻关注经济周期的波士顿房产公司（Boston Properties）认为，经济运行会继续保持稳健，预计今年美国GDP增速将会达到2.8%。一季度新岗位数超过61万，就业率维持在4.1%，这显示就业情况保持稳定。虽然经济将会下行，但现在很难断定下行开始的时间，所以并没有“火烧眉毛”的感觉。

有着众多零售客户的中型商业银行M&T银行（M&T Bank Corp）的观点与之相似：“参照上次衰退以来经济复苏情况，当下的商品定价、抵押水平与GDP等宏观数据表明经济回暖仍在继续。但是，上次经济衰退的时间轨迹，也说明了我们正在走向下一个衰退。一些信号显示，经济仍然有增长的空间，政府也在积极地颁布政策来刺激经济增长。”

银行贷款意愿指数的持续走高，同样印证了市场的乐观情绪。美国最大的信用卡发卡机构之一发现金融服务公司(DiscoverFinancial Svc.)一季度信贷业务增长明显，主要受减税、失业率低、工资上涨等因素的影响。

消费需求的增长，让酒店巨头东道酒店与度假村（Host Hotels &Resorts）公司利润以及非住宅固定投资保持了之前的良好趋势，全球经济持续发力支持了行业发展。老牌半导体公司德州仪器（Texas Instruments）从全球的角度预测，尽管地缘政治有不稳定因素，但全球经济预计持续增长。

二、通胀来袭

上一次美股财报季总结中，多家标普500公司表达了对工资增长加速、商品价格持续上涨的担忧。本次财报季，公司高层们更加强调了人力成本、原料成本以及物流成本的上升给企业带来压力。

1.劳动力成本上升，公司收益被压缩

税改后，很多大公司调高了职工工资或福利水平，单位劳动成本达到了近几年来最高值。

关于人力成本，专注于提供人力资源、薪酬、税务及福利管理解决方案的巨头Automatic Data Processing （ADP）非常有发言权：“通胀以及人力成本进入了加速上升轨道，但这不是一朝发生的，而是好几个季度甚至好几年来积累的结果。”

餐饮大佬已经尝到了人力成本带来的“苦头”。上次财报季，从税改中受益的星巴克（Starbucks Corp.）将40%-50%的税改盈余以工资福利的形式反馈给员工。2017年新开2250家门店的盈利虽然保持强劲，却略低于预期，主要原因就是劳动力成本的上升。无独有偶，世界最大连锁休闲餐饮集团达顿餐厅（DardenRestaurants）也表示：预计员工工资会继续上涨4%，虽然公司的生产率提高，但仍不足以弥补上升的人力成本。

拥有超过两万雇员的能源供应商哈里伯顿公司（Halliburton）同样感受到了劳动力市场吃紧，公司高层表示：“美国失业率水平维持在地位。虽然公司有在全国范围内招聘合格人才的优势，但是，公司同样有全国工资膨胀和额外开支上涨等问题。”

2.商品价格上涨压力持续

除工资上涨外，商品价格的涨势也没有缓和。公司对原材料需求的增长，再加上中东局势的紧张，火上浇油。有些公司未雨绸缪，采用对冲策略降低成本风险，可尽管如此，持续上涨的商品价格依然是他们担忧的因素。

5月，布伦特石油价格上涨峰值达到79.71美元/桶，年初以来上涨19.6%，同比上涨超过50%。

燃料费是美国航空公司（American Airlines Group）第二大支出，油价上涨将直接导致飞行成本增加，最终会转嫁到消费者身上。另一家航空公司西南航空（Southwest Airlines）面对燃料费猛增的情况，提前采取了对冲措施，公司表示在2018年对燃料的对冲头寸获得了收益，此后会继续防范能源价格上涨，减少油价对盈利的扰动。

与西南航空在节省开支不同，工业产品制造商伊顿公司（Eaton Corp）则是在销售价格上做了功夫：“整体商品的价格比我们预想的更高，但公司已采取提价或者宣布提价的措施。思路相似，电信巨头安费诺公司（Amphenol Corp）也采取了提高价格或者重新设计产品的方式来确保不会受到商品价格上涨带来的过大冲击。考虑到原料价格上涨，麦当劳（McDonald’s Corp）把菜单价格上调2%。

3.物流瓶颈成为制约因素

受到贸易纠纷和油价上涨等影响，有进出口业务的公司物流成本大幅提高，而专注美国国内业务的公司同样不轻松。2018年，美国FedEx的境内以及国际包裹运费平均上涨4.9%。

在全球有140多个生产基地及附属机构的老牌化工公司PPG工业集团（PPG Industries Inc），对原料和产品的运输要求较高，在业绩会议中提到：“美国及其他很多地区，可用卡车数量少而且卡车的使用寿命较短，即使公司花费很多，也不一定可用获得满意的效果，这对于公司来说是个挑战。”

为全球70多个国家提供石油服务的哈里伯顿公司（Halliburton）则更加怀疑驾驶者的能力对物流成本的影响：“目前美国供应链持续收紧，其中劳动力、铁路和公路运输最为厉害。继铁路运输紧缩之后，下一个物流瓶颈是卡车运输。现在问题不仅在车辆本身而是司机驾驶水平不足。”

美国约翰逊控制公司（Johnson Controls Intl）面对第一季度产品投资、运营成本以及运输物流成本增加，采取了有效的产品组合以及更高的生产能力来缓和成本压力，但空运成本预计提高，将进一步抵消公司收益。

综合上述信息，美国核心通胀或有进一步上行压力。

三、贸易战——公司说不必过于担心

美国挑起的贸易争端，今年3月到4月期间持续发酵。多家公司在4-5月间披露财报，谈及了对贸易争端的评估。

半导体和芯片相关公司本是美国发动贸易战意图保护的部门，他们担心的是中国市场。英特尔公司（Intel Corp）表示：“中国的业务占20%左右，对公司来说非常重要，而且这是业务发展最快的地区之一。我们期望相关政策可以解决贸易纷争问题，并鼓励公平交易。相信在公平的市场中，公司将保持优势。”半导体大佬泛林集团（Lam Research Corp）没有看见贸易战对公司当下业务或对行业造成影响，但如果关税政策未来开始实施并打击消费者信心，可能会对全球经济、整个半导体行业形成伤害。

更多公司期待贸易争端的妥善解决。

与中国贸易往来密切化工集团陶氏杜邦公司（DowDuPont Inc）认为贸易战不会激化，各国之间公平贸易，例如加强对知识产权的保护，是大家都想要看到的结果。

受我国关税报复名单潜在影响较大的航空大佬波音公司（Boeing Co.）和汽车龙头通用汽车（General Motors）在电话会上表达：中美市场双方互相依存，期待以后两国可以采取更高效的方式进行贸易合作。

贸易争端确实令农业部门更加紧张。世界最大的肉类供应商之一泰森食品（Tyson Foods Inc.），受到“中国计划对美国猪肉及制品加征25%关税”这一消息的影响，它表示会时刻关注贸易波动，并继续敦促政策者给市场以确定的声音。

结语：整体乐观，防患未然

一季度，大多公司交出了超预期的业绩成绩，我们从业绩会议中听出，贸易战，经济周期存在隐忧，但目前并不是公司担心的重点，成本的上升才是他们当下面对的难题。

2018年，美国企业部门和居民部门供需两旺，上一次财报季预计的通胀压力在这一次的公司报告中得到了印证，人力、物流以及商品仍会是今年公司关注的主题。

几乎所有经济周期都终于通胀（和抑制通胀的货币紧缩）。或许，通胀最终实现之时，预示下次衰退之日。在整体乐观的预期下，“防患未然”的态度是公司们和投资者们的必备良药。