美联储爆冷：或提前结束加息进程

本文来自“万得资讯”，作者为“Wind”。

美联储将在美东6月13日下午2点(北京时间6月14日凌晨3点)公布利率决议，芝加哥商交所统计此次加息预期为96%，但今年共加息四次的概率始终徘徊在50%上下。这或许表明，除了印度和印尼央行行长上周呼吁美联储调整缩表步伐外，美联储自身对加息路径也存在疑虑。

美联储此次加息25个基点几乎成定局，而且根据5月会议纪要的暗示，美联储还预计将上调超额准备金率(IOER) 20个基点，将有效的联邦基金利率维持在目标区间。这将是2015年12月以来第7次加息。

美国5月非农失业率降至3.8%，低于美联储3月季度经济预测给出的中性自然失业率4.5%标准。美联储急需回答的问题是：美国失业率还能再“安全地”降低多少?

历史数据显示，过去半个世纪只有过两次失业率跌至3.8%。一次发生在上世纪60年代，随后触发了高通胀;还有一次正好赶上2000年科技泡沫，泡沫破裂后导致了2001年的经济衰退。

菲利普斯曲线的核心是，失业率跌破中性自然失业率后，将驱动通胀率加速上行，主要由于企业需要支付更高的工资来吸引(争夺)员工。但观察发现，这一曲线在过去20年间较为平坦，期间还经历了2008年经济危机，但失业率的大幅波动并没有显著影响美国通胀。

这种“理论失效”造成了美联储内部“鸽鹰之争”。以明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari为代表的官员认为，现在过于聚焦失业率，可能无法反映劳动力市场闲置全貌。他们建议，不妨等到通胀切实上行的证据展现再加息。

以波士顿联储主席Eric Rosengren为首的官员认为，失业率已跌至不可长期持续的水平，迎来高通胀或金融泡沫只是时间问题，如果等数据出炉再行动，将不得不激进加息，反而引发经济衰退。Rosengren原本最支持宽松货币政策，他的态度能反映决策层转向。

除了政策框架的变更可能性，市场还关注美联储是否会在提供最新季度经济预测时，将中性自然失业率再度下调。三年前的官方预期高达5.1%，去年跌至4.7%，今年3月跌至4.5%。鲍威尔是美联储30多年来首位没有经济学背景的主席，此次他的讲话将决定通胀是真正到来了还是金融泡沫又要炸了。

除了对加息犹豫不定，缩表可能也出现变数。

自金融危机以来，美联储一直是美国国债市场的主要参与者。自2008年末美联储买进了价值近2万亿美元的美国国债，2016年结束量化宽松政策以来，私人需求一直在增加。

去年10月，美联储开始允许从其债券持有量中提取一定数额的收益，同时对其余部分进行再投资。自这一行动开始以来，资产负债表上数额减少了1020亿美元。

与此同时，利率也有所上升，而政府债券收益率也承受着一些上行压力。对于目前的金融状况，一些美联储官员表示，相比将资产负债表从4.5万亿美元的峰值降至2.5万亿美元左右，可能降至3.5万亿美元附近更合适。

这完全取决于金融市场的紧缩程度。货币市场的紧缩，以及联邦基金利率意外推高至目标区间上限，将促使美联储重新审视其货币政策正常化路径。

如果缩减资产负债表提前结束，投资者可能会预计，加息周期也会提前结束。（编辑：胡敏）