滨海投资(02886)在多重挑战下 中期业绩凸业务韧性

清洁能源营运商滨海投资(02886)，于8月下旬公布截至2025年6月底止之中期业绩。今年上半年，中国宏观经济受到特朗普关税政策威胁，复苏步伐有待改善，加上第一季度天然气消费较预期弱，公司收入按年减少17.0%至29.3亿元;公司拥有人应占利润则按年上升3%至1.7亿元。收入与净利润背驰，主要是业务质量改善(毛差修复)、开源(增值服务拓展)和节流(融资成本下降)所致。

业务质量改善方面，如前文提及，首季经历暖冬和部分主要客户需停工检修，导致上半年公司总销气量按年下跌14%至11.4亿立方米，管销气量和管输气量分别按年下跌12%和18.0%。惟单计第二季，总销气量已重回双位数增幅，尤其管销气量按年上升17%，复苏势头更为明显。展望下半年，随着关税挑战有所缓和，以及憧憬中央加码刺激经济，终端天然气消费将逐步回暖，公司预计全年管销气总量维持9%增长，冠绝同业。

为配合中央落实天然气价格改革，各地方政府陆续推行居民用气顺价机制，以改善民用气价倒挂和助力城市燃气企业毛差回复合理水平。滨海投资旗下多个天然气供应区域，如丰县、招远、昌乐、淄博等，上半年均先后发布天然气零售价格调整措施。配合公司持续优化上游气源架构，公司在今个合同年深化与上游供气商尤其是「三桶油」之合作，降低采气成本超过900万元人民币，推动上半年城镇燃气平均毛差按年上升0.07元人民币至每立方米0.5元人民币。

下半年，新的气源结构合同年将运作整个时期，料下半年城镇燃气平均毛差依然有上升空间。在销气量回稳和毛差上升带动下，预期滨海投资全年管销气业务毛利将有明显增长。加上国产天然气供应相当充足，未来购气成本也会逐步下降，对整个城燃也有利好作用。

中期业绩另一个亮点于增值服务，承担开源任务，其分部收入及毛利按年皆增加7%，分别升至3767万元及2540万元;分部毛利率为67.4%。各细分领域中，除小型安装业务较逊色外，燃气具销售、保险服务、非居维保毛利分别录得91%、14%和61%的增长。燃气具销售业务尤为亮眼，受益于自营品牌「泰悦佳」产品销售理想，毛利率更急升13个百分点至49.2%。公司计划进一步完善燃气具之销售管道，计划在9月底开通电商平台，引入不同品类产品，以接触更多潜在客户，拓宽销售规模。同时，公司已全面开展厨房美装业务，开拓新收入来源之余，还可以与其他业务如保险、安防产品进行交叉销售，产生协同效应。

另一方面，公司将持续精细化财务管理，降低融资成本，包括开拓多元化融资管道及持续优化融资结构，中幅节流。上半年融资成本按年大幅减少39%至4549万元，平均贷款利率也急降82基点至4.67%，有效增加财务弹性，以应付长远业务发展。

策略上，憧憬下半年天然气产业在宏观经济推动下有序复苏，迭加公司致力降低融资成本和发展增值业务等利好因素，公司前景具有吸引力。近期公司股价在1.13元水平有支持，建议可于现价收集，中长期目标价1.4元。

本文作者：俊贤资产管理投资总监何启俊，智通财经编辑：陈雯芳。