“游戏玩家”指尖悦动(06860)：专注SLG游戏，收益毛利持续增长

本文来自中泰国际的新股研报，作者为赵红梅。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，指尖悦动控股(06860)为一家成立于2013年的中国手机游戏发行商，至今已发行超过40款手机游戏，其中27款游戏拥有两年以上的生命周期，12款游戏更拥有三年以上的生命周期。

按2017年的总流水账额计，公司在中国所有手机游戏发行商、第三方手机游戏发行商和模拟游戏(SLG)手机游戏发行商中分别排名为第十(市占率为1.1%)、第五(市占率为5.5%)和第一(市占率为9.8%);按平均每月总流水账额计，当中有6款游戏为2017年SLG手机游戏20强。

公司目前的游戏矩阵由7款游戏所组成，并预期于2018年和2019年会分别推出8款和6至8款新作品。至2017年年底，公司已拥有约1.29亿名累计注册用户。旗舰级SLG游戏《坦克前线》自2014年推出，仍是最受欢迎的游戏之一，用户总数超过20百万，累计总流水超过17亿元人民币，比所有手机游戏行业6至12个月平均生命周期和SLG手机游戏18至24个月平均生命周期都高。

中泰国际认为，公司是SLG部分的龙头发展商，游戏组合丰富。根据灼识咨询报告，按2017年的总流水账额计，中国的SLG游戏市场达到140亿元人民币， 占该年中国整体手机游戏市场的9.6%，2013年至2017复合年增长率为84.8%，为主要游戏类型中增长最快的分部之一，预计未来五年将可达648亿元人民币。中泰国际认为，公司作为专注发展SLG游戏的龙头，可把握市场快速增长的机遇，并通过提高游戏生命周期、付费率及平均每付费玩家消费力以进一步提高市场份额。

公司会通过取得第三方许可的主流内容开发权利、原创及专有漫画内容以改编为手机游戏和推出更多跨类型游戏，以便拓展将用户基础至涵盖不同年龄层的玩家，以丰富游戏组合。相信此举可吸引一批新的游戏用户，加强用户的忠诚度高和粘性和开拓利润丰厚的新市场。

经营业绩方面，2017年所有营运中的游戏的整体转换率为5.9%，比行业平均水平的3.3%为高。过去三年，月均付费用户分别为12.2万、27.5万和25.5万户;平均每个付费用户的月均消费额持续改善，分别为188元、298元和395元人民币;总收益分别为2.8亿元、9.8亿元和12亿元人民币;毛利分别为1.45亿、5.92亿和7.24亿元人民币;毛利率分别为52.7%、60.2%和60.5%，2015年至2017年毛利率提升主要因自主发行游戏的收益增加。销售开支过去三年与业务增长成正比，分别为0.86亿、3.4亿和3.9亿元人民币，主要由于推广活动增加以吸纳及维持用户。

估值方面，按全球公开发售20亿的股本计算，对应公司市值为41.4-65.4亿港元，相比港股同行较低;对应17年市盈率为14.1-22.3之间，高于行业平均;发售后市净率为2.44-2.84，低于行业平均水平。盈利能力方面，17年的ROE，ROA分别为61.5%和31.8%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，中泰国际给予其60分，评级为“中性”。

风险提示：(1)行业竞争加剧(2)互联网相关法律变动。

(编辑：胡敏)