新股研报 | 港股中成药稀缺，福森药业(01652)IPO能否成当红炸子鸡？

本文来自中泰国际的新股研报，作者为中泰国际分析师赵红梅。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，福森药业有限公司(01652)为中国最大的双黄连类感冒药制造商。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年收益计，公司为中国第八大感冒类中成药制造商，市场份额为2.9%；按2017批发价值计算，公司主要产品双黄连口服液为中国感冒类中成药市场最大类别，市场份额为4.6%。

中泰国际认为，市场有潜力，华润医药基金战略投资有望助力公司销售渠道拓展。人口老龄化趋势预期将带动中国感冒类药物市场持续增长，同时由于政府加强对含有麻黄生物碱的复方制剂（即市场上大部分感冒类西药）的管理，感冒类中成药有望进一步扩大市场份额。

公司现拥有由1647家经销商及169名直销客户组成的销售网络，覆盖中国30个省份、自治区及直辖市。销售网络稳固，其中，超过500家经销商与公司拥有不少于7年的业务关系。2017年华润医药基金作为战略投资者以9000万人民币入股公司获得10%的股权，有望产生协同效应，帮助公司进一步拓展销售渠道。

经营业绩方面，双黄连类药物的销售为过去三年收益占比重大的部分，分别为79.6%、81.6%%和77.4%。2017年总收益达4.53亿元人民币，同比上涨2.4%，增幅较2016年的19.9%有所放缓，主要由于公司2017年提高了双黄连产品的价格导致部分经销商提前备货。过去三年，毛利分别为1.73亿、2.22亿和2.51亿元人民币；毛利率分别为47.0%、50.3%和55.7%，毛利率增加主要由于双黄连产品平均价格上涨.。销售开支占收益总额的百分比在2015-2017年分别为17.3%，16.8%及20.0%，主要由于销售代表的工资及薪金上涨。

估值方面，按全球公开发售后8亿的股本计算，对应公司市值为16-24亿港元，相比港股同行较低；对应17年市盈率为13.5-20.3之间，与行业平均相当；发售后市净率为2.78-3.13，高于行业平均水平。盈利能力方面，17年的ROE为62.7%，高于行业平均水平，ROA为9.2%，低于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，中泰国际给予其65分，评级为“中性”。

风险提示：（1）单一产品依赖度过高（2）无法持续满足GMP及中国相关质量标准。

（编辑：胡敏）