中泰证券：债市继续弱修复 长端利差或有补涨行情

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，总体来说，看债市继续弱修复，长端利差有补涨行情，需要耐心等待；另外权益方面，仍然处于风格再平衡的进程中，建议继续在仓位重选择和科技弱相关、且此前相对滞涨的板块进行对冲，包括：1)金融：对冲科技震荡风险；2)顺周期中的化工；3)中美叙事转暖下创新药。

中泰证券主要观点如下：

TACO交易结束后，近期股、债走势相对平淡，但是在股、债内部的结构，体现了年末“收尾”迹象。该行在上一期的报告提到：“控制股票仓位(债券作为对冲股票风险品种)、均衡股票组合(寻找科技弱相关品种)度过当下的纠结期，耐心等待下一次进攻的时点。”

权益交易哪些？绝对收益性向左，交易资金向右

10月份从“宏观交易”的层面，中美双方都获得了比9月前更好的条件，风险资产理应走出一轮前高，实际上走出前高后迅速调整。

中美的AI交易共振。10月份业绩超级周，大部分前期预期较高的公司，在业绩、资本开支的兑现上都不错，但美股经历了一轮AI板块的大调整。A股方面，科技内部也在缩圈到存储、储能。

从近期的行业轮动和机构行为上看，临近年末，交易性机构和绝对收益配置型机构在逐步走向分野，A股方面，呈现了较为明显的“资金接力的缺位”。

一方面从绝对收益投资人如保险、年金的视角看，今年以来已经增配了较多权益，并且在风险资产的投资比例敞口逐渐放大。随着时间进入10月份之后，红利开始展现更好的曲线形态，预示着一部分资金在进行腾挪转移，年末行为上更倾向于锁定收益，而新增资金的审美偏好可能也会更加稳健

另外一方面，交易性机构可能未必。三季报公募基金的持仓集中度进一步提高，主动权益投资A股占净值比例进一步上升。

随着景气投资模式的回归，市场已经回到了熟悉的“抱团”模式，从这个角度看，虽然“公募重仓股”集中度持续创新高，但只要“景气不掉队”，抱团很难瓦解，而在年末的行情中，非但不会锁定收益，反而可能会“越抱越紧”。

买债交易结束后，债市仍有对冲价值交易

10月以来，债市和股市的相关性大幅走弱，整体来说10月份权益较强，债市也较强，时间进入11月，随着权益走弱，而债市并未延续7-9月份的股债跷跷板。

筹码交易是主要买入力量。该行在债市的交易结构中也发现，交易性机构在10月份形成了率先买入的力量，券商自营发起、而后公募基金基于筹码交易的逻辑在后续跟进。另外一方面，保险、银行等配置型机构可能会有所谨慎。

债市投资者认为接下来如果继续做多，或者长端补涨的动力在哪?

1、生产端方面，地产链继续走弱，反内卷政策热度偏低后，商品的实际供需主导近月行情，玻璃、纯碱等连续向下破位;

2、10月份出口走弱，外需减弱，消费动能也逐月减弱，在年末增量政策不多的可能下，影响四季度GDP增速。

3、有关公募债基赎回期限、费率政策正式公布，微调的利好交易;

4、可能有应对明年年初稳增长的降准、降息交易。

该行认为10月份有一定绝对收益的机构在提前进行股、债的再配置，但这和7月后的行情移债做股的区别在于，当前的行为是可能是暂时性的，而非趋势性的。

风险提示：国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动等。