新股前瞻|Legion Consortium Limited：以货运代理杀出一条血路？

作为海滨城市的新加坡，其地理位置极其特殊，地处马六甲海峡南端，位于连接印度洋和太平洋的海上通道，是欧洲、非洲向东航行到东南亚、东亚各港及大洋洲最短航线的必经之路。

凭借着优越的地理位置，拥有全球最大转运港口及亚洲最大货运机场的新加坡，已逐渐发展成为全球卓越的供应链枢纽，2017年，新加坡在全球集装箱港口中排名第二位。

“靠山吃山，靠水吃水”，在这样肥沃的“港口土壤”下，新加坡培育出了大批的物流服务供应商，这其中便包括即将在港股市场上市的Legion Consortium Limited。

据智通财经APP获悉，新加坡物流供应商Legion Consortium Limited已向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，农盛融资为独家保荐人。

从1995年成立至如今上市，奋斗了近25年的Legion Consortium Limited已拥有了中等规模(20至79部原动机为中等规模，该公司有56部)，业务模式也逐渐成熟完善，目前提供三大类业务服务，包括货车运输服务、货运代理服务、增值运输服务。货车运输服务指的是在新加坡内部将货物在港口与客户之间运输的服务;而货运代理则是一站式解决方案，客户的起点或目的地在国外，通常需要服务供应商完成全程式的货物运输;增值运输服务则包括仓储服务、装箱及卸货服务、客户指定地点的集装箱托运。

图：三大业务模式

完善的服务，自然离不开背后的体系搭建，物流行业是典型的重资产行业，仓库、货车、运输人员都需要很大的资本开支。截止目前，该公司有三个约3.85万平方米的物流堆场，56部原动机、518部拖车、3部平板货车、两部正面起重机和两部铲车。管理团队方面，该公司共有114名雇员，其中56名为车队司机。

业务模式成熟、体系搭建完备，该公司的经营策略又如何呢?从近三年该公司的收入情况看，在三大业务中，货车运输业务收入微增，增值运输业务整体稳定，货运代理业务则是该公司的重点发力对象。

货运代理业务收入由2015年的1013万新加坡元增至2017年的1331万元，年复合增长率14.63%，且该业务收入占总收入的比例由2015年的31.1%上升至2017年的36.5%。货运代理业务能成为新的业绩增长点，主要得益于海路货运代理服务收入的快速增长，2015-2017年，该服务收入年复合增长率16.56%。

在货运代理服务的带动下，该公司近三年的业绩稳中有增。2015-2017年，收入年复合增长率为6.3%，归母净利润复合增长率为12.97%。毛利虽然整体增长，但2016年时有所下滑，这主要是因为该年的物流堆场成本大幅上升，导致毛利有所下滑。

表：Legion Consortium Limited近三年业绩情况

毛利的下滑，自然拖累毛利率。2015年时，增值运输服务的毛利率因为物流堆场成本的上升下滑8个点至25%，拖累全年毛利率下降3.1个百分点至35.9%。2016年，物流堆场成本下降后，整体毛利率有所回升。净利润亦跟随毛利率走势，先减后增，2017年时为16.2%。

图：各大业务毛利率及整体毛利率数据

虽然毛利率、净利率有所波折，但该公司的财务数据却是一如既往的好。截止2018年4月30日，流动比率为3倍，资金流动性强，资产负债率(负债除以资产)为28%，负债率低，公司基本面良好。

但值得注意的是，新加坡虽为海滨城市，物流行业却非常分散且竞争剧烈，即使Legion Consortium Limited已是中等规模，但其所占市场份额仅为1%。在同等规模的市场中，该公司仍处于“前有狼后有虎”的紧张状态。

而目前新加坡的物流规模增长已趋于缓和，就中等规模的企业而言，预计至2022年，货车运输、货运代理及仓储的增长仅为1%至2%，天花板明显。中等规模企业收入的增长，必须蚕食小企业或者同等规模企业的业务。

纵观该公司最近三年的发展历史，主要依托于货运代理实现业绩的快速增长，但竞争者的后续进入或会降低货运单价，从而影响公司盈利能力，且油价的波动也将对物流行业产生较大影响。因此，借着上市扩大规模后蚕食小、中等规模企业的业务才是该公司的出路所在。

即使Legion Consortium Limited在过去三年业绩不错，但能否在这个炮火连天，相互蚕食的行业中厮杀出一条血路，还有待观察。