广发证券：国内航司亏损收敛、扭亏兑现 淡季盈利压力下行业修复趋势仍在延续

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，2025年国内航司相继发布年度业绩预告，从年度口径看，国航、东航仍处亏损区间，东航亏损幅度明显收窄；南航、海航实现扭亏为盈，成为板块利润修复的核心贡献；季度口径看，4Q25行业普遍承压仍以亏损为主，但多数航司同比改善明显，反映淡季盈利压力下修复趋势仍在延续。展望后市，供给克制背景下票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化。

广发证券主要观点如下：

2025年航空公司业绩预告整体呈现“亏损显著收敛、部分航司率先扭亏、盈利分化加速兑现”的特征

2026年1月29&30日，华夏航空、中国国航、中国东航、南方航空、海航控股相继发布2025年业绩预告。年度口径看，国航、东航仍处亏损区间，东航亏损幅度明显收窄；南航、海航实现扭亏为盈，成为板块利润修复的核心贡献；华夏航空盈利延续增长，体现区域航线与经营弹性的相对优势。季度口径看，4Q25行业普遍承压仍以亏损为主，但多数航司同比改善明显，反映淡季盈利压力下修复趋势仍在延续。

三大航2025年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修复进行中”的主线

中国国航业绩表现相对略低于预期，或主因公司飞机日利用率恢复在三大航里相对偏低及北京市场受商务线表现拖累；东方航空整体符合预期，处于修复通道。其中，国航与东航年末利润端受到会计处理因素扰动：两家公司在资产负债表日对递延所得税资产进行审慎复核，并相应进行调整，对当期利润形成一次性拖累，也是全年仍呈现亏损的重要原因之一。南方航空相对更优，除主业经营持续修复外，南航物流盈利贡献增厚亦对公司整体业绩形成有效支撑。

海航控股、华夏航空2025年业绩预告整体增盈兑现，呈现“经营修复+盈利弹性释放”共振格局。其中，海航控股预计2025年归母净利润18–22亿元、扣非归母9–11亿元，在需求回暖与航线网络提质增效带动经营改善的同时，受益于外币负债结构下人民币升值带来的汇兑收益显著增厚(测算2025年人民币升值2.2%对应汇兑收益贡献约14亿元+)，业绩修复确定性与弹性兼具。华夏航空预计2025年归母净利润5.0–7.0亿元，主要依托支线市场需求回升，通过优化支线网络结构、强化干支衔接推动航班量与客座率提升，实现利润持续增长。

展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量

国内线在居民出行消费常态化、休闲旅游占比提升及航司收益管理精细化支撑下，客运量有望温和增长，供给克制背景下票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化；国际线虽受外部不确定性扰动带来阶段性波动，但免签政策扩围、出入境便利化推进及高收益长航程航线逐步修复的中长期趋势不改。

与此同时，供给与成本约束有望放大盈利弹性：飞机交付偏慢使运力扩张维持克制，叠加“反内卷”政策导向强化将抑制无序竞争、稳定收益质量；成本端若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司机队与航线结构优化及精细化管控推动单位成本下降，行业盈利改善动能有望延续。

标的方面

首推海航控股(600221.SH)、华夏航空(002928.SZ)，关注中国国航(601111.SH,00753)、吉祥航空(603885.SH)、春秋航空(601021.SH)。

风险提示

经济大幅波动、地缘政治冲突、业务增速不及预期、重大政策变动等。