中国铁塔(00788)IPO另一面：规模全球第一 3400亿估值 一家共享型企业

佟吉禄应该对香港市场很熟悉，这种熟悉，不仅源于其在中国联通14年的总会计师工作经历，还有其在香港受过高等教育的履历——2009年佟取得香港理工大学管理学博士学位。

2018年7月25日，这位中国铁塔(00788)的掌门人带着公司已经开始全球融资之旅，并计划于8月8日正式登陆港交所。此次中国铁塔赴港上市将集资超过600亿港元，据市场消息称，认购现场十分火爆，国际配售取得超额认购，欧美路演机构投资者一票难求。此外，中国铁塔的基石投资者名单中，出现了高瓴、阿里、中石油集团、上汽集团等优质投资者的身影。

如以中国铁塔最高筹资规模来看，其将超越在港已退市的佳能可(Glencore)于2011年首次上市筹777亿港元，入围史上5大募资王之列，更将小米(01810)370.5亿港元的募资额比拼下去，成为2018年港股最大的募资项目。

成立于2014年7月18日的中国铁塔，注册资本金为100亿元人民币，以190万座铁塔的体量晋身全球最大的通信铁塔基础设施服务公司。截止上市前，中国移动、中国联通、中国电信、中国国新为其四大股东，分别持股为38%、28.1%、27.9%、6%。

中国铁塔的保荐机构为中金和高盛，两者对其估值介于2180亿至3400亿元人民币。作为比较，反而是作为外资行的高盛给予中国铁塔最高的估值，其认为估值应该在2690-3400亿元之间;但中金公司预计中国铁塔2019年净利润可达25亿元。

高盛的大力唱好，源于铁塔企业长期以来的市场表现。放入全球范围来看，中国铁塔的铁塔数量，相当于全球第二大铁塔公司美国铁塔的12倍，而后者自上市以来股价成长近20倍，远强于大盘走势。

如果从商业模式而言，未来中国5G基站建设基本由中国铁塔承担。根据沙利文报告，预计中国将在5到10年内共计投入人民币1.2万亿元用于5G网络建设，中国市场上5G基站数量将在2022年超过240万台。放入到更长远的时间长河中，考虑到中国5G建设数目及积蓄的经验领先全球，中国铁塔甚至会更多走出国门，参与全球5G铁塔网络的建设。

这就是中国铁塔刚刚开始可以讲述的故事。

从美国铁塔看中国铁塔估值

美国作为铁塔模式的发源地，目前已形成了成熟的市场竞争格局。在至少100多家的美国铁塔公司里，美国铁塔、Crown Castle、SBA 通信、US Cellular和Vertical Bridge五大独立运营的铁塔公司占据主要市场。

成立于1995年的美国铁塔已成为了美国铁塔市场的龙头公司，目前该公司拥有15万个铁塔分布在全球。其中，美国有4万，亚洲5.8万，欧洲、非洲、中东共1.6万，拉丁美洲3.6万个。

而中国铁塔公司的铁塔数量约190万座，超过美国铁塔的12倍。前者坐拥超3200亿元的资产总规模，已是全球最大的通信基础设施服务公司。

除了数量上占据绝对优势，中国铁塔的资产运营效率也明显高于国际同类公司。智通财经APP获悉，目前中国铁塔人均管理铁塔有126个，人均管理资产超过2100万元;而美国铁塔人均管理铁塔数则不到30个，远低于中国铁塔。

尽管中国铁塔在数量和生产率上处于上风，但铁塔租金却在国际排倒数。据New Street Research数据，中国铁塔租金以750美元/月的价格排名全球倒数第三，而美国铁塔以2000美元/月的价格一枝独秀，称霸全球。

美国的资本市场也用推动股价上涨的方式，来体现对铁塔上市公司价值的认可。

(美国铁塔股价走势图，行情来源：富途证券)

自上市以来，美国铁塔后复权的股价涨幅已累涨4倍，在2003年股价走出低潮后，其更是一路上涨15倍有余。

推动美国铁塔股价上涨的是4个核心商业逻辑：1.运营商租约5-15年，长期可持续;2.客户现金流稳健，征信一流;3.融资成本低;4.不同电信运营商复用后持续提高毛利率和ROE。

中金和高盛也预期中国铁塔的前景良好。中金称，预计中国铁塔2019年收入增8%至751亿元，盈利更将大幅增加38%到25亿元;高盛则认为，其2018-2022年EBITDA 复合年增长率将达到10.5%。

中国铁塔另一面：一家共享的企业

2014年7月，中国铁塔成立。自其成立之初，资产及工作人员均来自三大运营商，而三大运营商也始终是其股东。截至目前，中国移动持股比例达38.0%，联通持股比例为28.1%，中国电信为27.9%，中国国新为6.0%。

在中国铁塔成立后相当长的一段时间内，均聚焦于把三大运营商的铁塔基建部分打包并统一运营管理，在三大运营商需要用铁塔时，则要向中国铁塔租赁。因此，三大运营商同样是中国铁塔的客户——去年，来自中国移动、中国联通和中国电信的收入分别占53.6%、23.7%和22.5%。

据招股书显示，2015年至2017年，中国铁塔分别收入88.02亿、559.97亿及686.65亿元人民币。从利润来看，该公司2015年亏损35.96亿元人民币，2016年净利7600万元，2017年净利19.43亿元人民币。

中国铁塔的业务主要分三类：塔类业务、室分业务、跨行业站址应用与信息业务。其中，塔类业务中的宏站业务带来的营收占到了公司总营收的97.3%。

不过，在2017年以后，中国铁塔便开始谋求跨行业的合作。把社会各个区域里的站、杆、塔利用起来，实现其与基站建设的互通，是中国铁塔近一年来正在尝试的通信基站建设新思路。

铁塔公司将这种模式称为“通信塔”与“社会塔”的互通。以港珠澳大桥为例，在通信设施建设上，该大桥实现了100%共享现有设施资源，使得总体投资成本相比传统模式下降66%，建设周期缩短65天。

据了解，中国铁塔已面向环保、地震、公安、农/林业、气象、无委、电力、海事、铁路、民航、广电网络等十几个行业，提供专业化的跨行业站址应用及信息服务。并已与两大电网公司、铁路总公司、重点房地产公司，以及路灯杆、监控杆、交通指示牌拥有方进行了深度合作，统筹社会杆塔资源形成千万级站址资源库，践行“智慧塔”一塔多用。

四年间，中国铁塔全国新建通信铁塔共享率从14.3%迅速提升至70.4%，目前，中国铁塔已储备超过千万的社会杆塔资源，并利用电力塔、路灯杆、监控杆、广告牌、水塔等社会资源新建改造基站项目，为自身降低资本开支，为客户减少成本。

由此看来，当中国铁塔做到社会资源共享后，就不单纯是一个铁塔企业了。

12万亿美元全球市场的机会

2018年6月14日，全球首个5G国际标准确定，5G商用也已进入冲刺阶段。

业内人士指出，相较于2G、3G和4G，5G使用的是更高的频段，因而单个基站覆盖的范围将会变小。5G的信号不是依靠相隔很远的信号塔，而是来自邻里和商业区平均相隔500英尺的小型设备，这意味着5G的基站数量将会比4G更多。

中国移动研究院无线所总工刘光毅表示，中国移动有信心到2020年商用部署的5G基站达到10000个。不过，不少专家就认为，仅仅10000个的数量是远远不够满足覆盖需求的。

据铁塔内部消息，铁塔公司将利用社会资源共享，在 2-3年内建设一张覆盖全国的5G网络，并且预计5G配套基站获得投资约1100亿元，可节省投资约2500亿元。

不久之前，中国铁塔与国家电网、南方电网两大电网公司宣布战略合作，就是为了储备社会杆塔资源供4G、5G新建站址备选。因为大部分5G设备都设在路灯或电线杆上，十分贴合中国铁塔的“共享塔”战略。

对于占整个行业96.3%通信铁塔站址份额的中国铁塔来说，若5G基站的建设几乎均由其承建，这其中的想象力将会十分巨大。

目前，河北、山西、黑龙江等逾12个省政府已出台文件或省政府领导批示，明确由铁塔公司统筹组织5G规划，全国多个省(区、直辖市)也将通过地方性立法促进电信设施建设和保护。

5G技术是下一代移动互联网，但它又远不止是高度移动的互联网。在业内眼中，5G是可以支持下一代基础设施的先进技术，其将为未来几年上线的数十亿互联网设备、智能城市以及无人驾驶汽车的技术支撑。根据IHS Markit的数据，预计到2035年，5G的全球经济产出将达到12.3万亿美元。

面对如此大的经济产出，当5G实现前面商用之时，通信运营商就会产生一系列的大规模组网需求。为此，我国基站具备大量增加的基础，目前国内已有存量基站600万个，还需要不断新增基站，在资金方面的难度着实很大。

作为铁塔行业龙头，这一重任自然落在中国铁塔身上。中国铁塔预计到2022年，中国5G基站有望达到243万台，而这些5G基站的建设投资费用，会在很大程度上来源于中国铁塔上市所募集的资金。

此外，其“社会资源共享”战略也将发挥重大作用。中国铁塔方面表示，5G网络建设将实现共享社会资源，绝大部分的5G新增站址将会利用社会资源解决。